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王书正
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猫眼影戏记者 马文佳 报道Q8X2R7L1T4J5M9B6W3
高盛以为 ，关于关注美团的投资者而言 ，现在必需明确一个焦点转变：市场的争论焦点已不再是“亏损何时见顶” ，而是更为深刻的“美团的护城河还剩几多？” 。
据追风生意台 ，12月1号 ，高盛宣布最新报告 ，维持美团“买入”评级 ，但下调目的价至120港元 ，反应出对恒久利润率的担心 。剖析的焦点在于三种可能性：基本情景（+17%上行空间）、乐观情景（+48%）和气馁情景（-25%） ，这清晰地勾勒出投资者在目今价位下面临的危害与回报 。短期盈利承压是事实 ，但恒久向导职位、逐步恢复的盈利能力以及新营业增添 ，是高盛维持买入评级的要害 。
争议焦点转变：市场已从关注外卖营业的短期津贴战 ，转向评估美团在面临阿里巴巴（通过饿了么“快送”）和抖音（到店营业）等强盛敌手的长期战中 ，其焦点营业的防御能力和恒久盈利空间 。业绩与预期的博弈：美团第三季度亏损好于预期 ，但公司对第四序度外卖营业仍有大宗亏损的指引、到店营业利润率因竞争受压 ，以及对即时零售和外洋营业的一连投入 ，引发了市场的担心 。多空激辩：多方以为美团依附其高质量用户基础和雄厚现金储备 ，足以在消耗战中胜出 ；而空方则担心 ，若是竞争敌手不计成外地恒久投入 ，将一连压制美团的利润率 ，甚至可能重演电商行业被新入局者倾覆的历史 。
业绩喜忧各半 ，但起劲信号浮现
高盛指出 ，美团第三季度经调解谋划亏损为175亿人民币 ，优于高盛预期的188亿亏损 。其中 ，即时零售和新营业的亏损收窄好于预期 。
只管云云 ，市场最初的反应偏向负面 ，主要源于公司对未来的审慎谈论 。然而 ，高盛也强调了几个禁止忽视的起劲信号：
即时零售亏损已见顶：第三季度是亏损岑岭 ，随着“双十一”后津贴强度降低 ，预计第四序度和明年第一季度的亏损将收窄 。单位经济模子领先：美团的规模效应和高质量用户基础 ，使其即便在津贴战中也坚持了领先的效率 。高盛估算 ，第三季度美团每单亏损约2.6元人民币 ，而同期阿里巴巴“快送”营业的每单亏损高达5.2元人民币 。外洋营业盈利路径清晰： 其外洋品牌 Keeta 于2023年5月在中国香港上线 ，仅用时29个月就在2025年10月实现了单月盈利 ，凌驾原妄想 ，证实晰其强盛的执行力 。
基本情景：向导职位稳固 ，但盈利预期下调（+17%上行空间）
高盛的基本情景是其给出120港元目的价的基础 ，焦点假设如下：
外卖营业恒久利润下调：只管美团将继续坚持在中国外地效劳市场的向导职位 ，但面临一个更强盛的第二名（指阿里“快送”） ，其恒久的单均EBIT（息税前利润）将从原先预期的0.8元人民币下调至0.7元人民币 。到店营业利润率承压：由于抖音和高德地图的竞争 ，到店、旅馆及旅游（IHT）营业的恒久利润率预期从公司目的的30%下调至27% 。市场份额将恢复：高盛相信 ，随着非理性的津贴战（高盛预计三季度行业亏损高达700亿人民币）趋于正常 ，美团有能力夺回在低客单价订单中失去的部分市场份额 。其战略是 ；じ呒壑涤没 ，这有助于提升投资回报率和用户生命周期价值 。低估的潜力：市场可能低估了美团在即时零售营业（1P+3P模式）和全球化（以Keeta为代表）方面的增添潜力 。
乐观情景：坚如盘石的护城河与雄厚资源（+48%上行空间）
若想抵达152港元的乐观估值 ，需要以下几个条件被验证：
护城河足够结实：纵然在第三季度竞争最强烈、亏损抵达巅峰时 ，第二名也未能实质性摇动美团的焦点用户群和市场第一的职位 。这证实晰其先行者优势和用户体验的强盛壁垒 。资源实力碾压：美团拥有富足的净现金 ，可以支持其举行长期战 ，而这对竞争敌手的财务报表将造成重大攻击 。高盛犀利地指出 ，第三季度美团即时零售营业日均亏损约2亿人民币 ，而同期阿里巴巴“快送”营业的日均亏损高达4亿人民币 。这对阿里巴巴集团的利润造成了重大压力 。敌手或将战略转移：投资者中有一种看法以为 ，阿里巴巴最终可能会将津贴预算重新聚焦于其焦点电商营业（以应对抖音电商的崛起） ，或转向更具战略意义的AI领域 ，而不是在“快送”营业上一连失血 。
气馁情景：多线作战下的一连失血（-25%下行空间）
若股价跌至77港元 ，可能由以下几个危害因素触发：
敌手“烧钱”不止：若是阿里巴巴发明“快送”营业对其焦点电商（淘宝-天猫）的交织销售效果足够好 ，它可能会愿意为此恒久遭受亏损 。这将导致美团的外卖和到店营业利润被恒久压制 。单均盈利差别缩 。河屑Ｏ笙允 ，美团与阿里“快送”的单位经济模子差别正在缩小 。高盛展望 ，两者单均利润差别可能从9月份的2.6元人民币缩小至12月份的1.3元人民币 。若是这一趋势一连 ，将严重威胁美团外卖营业的恒久估值 。到店营业重演电商覆辙：投资者担心 ，美团的到店、旅馆及旅游（IHT）营业可能会履历类似电商行业的路径——一经的领先者（如淘宝-天猫）因新入局者一直涌现而面临恒久的市场份额流失和利润率下滑 。抖音外地生涯的GTV据报今年增添60%至8000亿人民币 ，而高盛预计美团IHT营业GTV增添为24%至1.2万亿人民币 ，追赶者势头凶猛 。AI入口的倾覆危害：来自阿里巴巴（通义千问/夸克）和字节跳动（豆包）等AI应用的竞争 ，若是它们最终演酿成能够提供外地效劳和综合消耗的超等入口 ，可能会倾覆今天以笔直应用为主的市场名堂 。
高盛以为 ，只管美团面临着亘古未有的强烈竞争和短期盈利压力 ，但其焦点营业的向导职位、强盛的执行能力以及已经大幅回调的股价 ，使其在目今价位上依然具备投资价值 。未来的要害 ，将在于美团能否在多线战场上证实其“护城河”的深度与韧性 。
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