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文｜砺石商业谈论砺石

进入2025年以来，中国互联网工业又最先变得热闹起来。其中，最引人关注的即是各个电商巨头之间的外卖大战了，美团、京东与阿里巴巴三家互联网巨头都加入其中，相互攻防一直。

在电商巨头竞争惨烈的情形下，笔者却注重到中国互联网工业市值最高，盈利能力最强的腾讯公司，却体现得异常清静，平时很少看到与其相关的热闹新闻泛起，既没有新的战略行动，也没有大的组织与人事调解，更没有与竞争敌手之间的纷争。一家海内最具竞争力的企业，却很少有新闻泛起，这让笔者颇为意外。但仔细思索，在此背后正是源于腾讯公司在焦点营业领域的深广护城河。

"护城河"，本义是指古代由人工围绕城堡挖掘的人工河，用来提防仇人或动物的入侵。1999年，全球著名的投资巨匠巴菲特在接受《财产》杂志采访时引用了护城河一词，厥后其成为投资界的盛行用语，用来形容企业的可一连竞争优势。巴菲特其时云云形貌，"就投资一家企业而言，要害不在于其所在的行业给社会带来多大的影响，也不在于企业取得多大的增添，而在于‘护城河’有多深，即企业拥有的竞争优势以及竞争优势可以一连的时间。只有拥有深广、可一连‘护城河’的产品和效劳，才华给投资者带来丰富回报"。

正是由于腾讯公司在在线社交、网络游戏与线上支付等焦点主业上的深广护城河，导致其险些没有任何实质性的竞争敌手保存。没有竞争敌手，就没有攻防；没有攻防，也就不会有大的新闻泛起。

腾讯的第一主业，无疑是社交通讯，它是腾讯整个生态的基本。

在社交通讯领域，腾讯拥有微信与QQ两大旗舰产品。在PC互联网时代，QQ即是中国最乐成的社交与通讯产品。但在移动互联网时代，微信更进一步，拥有最重大的用户规模与最强的用户粘性，占有了绝大部分的市场份额，是目今互联网社交与通讯领域唯一无二的保存。最新季度数据显示，微信及WeChat合并月活跃账户数已经高达14.02亿，涵盖了险些所有的触网用户。

并且由于互联网社交产品所具有的网络效应特征，使用的用户越多，其越难以被其它竞争敌手倾覆，这让微信变得险些无法逾越。这也是为什么近几年在社交通讯领域一直没有新的竞争产品泛起的缘故原由。

基于微信平台，腾讯还构建了公众号、视频号、小程序、微信支付、搜一搜与微信小店等一系列好用、适用的功效，让微信已经不再只是一个社交通讯工具，而是成为一个资助用户实现线上一站式事情生涯的超等生态，这进一步加深了微信的护城河。

腾讯的第二主业，当属网络游戏营业。

现在，在中国网络游戏市场，腾讯游戏的市场份额绝对领先。虽然市场中不乏网易、米哈游、游戏科学等游戏公司陆续推出的《原神》《蛋仔派对》与《黑神话悟空》等一些爆款游戏产品，但腾讯游戏不但拥有《王者荣耀》《清静精英》《穿越前方》《使命召唤》《PUBG MOBILE》《荒原乱斗》等行业中最多的长青游戏，也有《无畏左券》《三角洲行动》等新爆款游戏一直涌现。竞争敌手仅凭一两款爆品游戏，尚无法从基础上撼动腾讯游戏在行业中的绝对领先职位。

随着微信支付以及相关生态营业的生长，目今支付与金融营业已经逐渐成为腾讯的第三主业。

在微信支付之前，阿里巴巴集团旗下的支付宝一度是互联网领域的绝对领先者。但依附微信相较支付宝更高的用户粘性，微信支付快速实现反超。果真数据显示，2014年，支付宝在移动支付的市场份额还一度高达82.3%，但到了2025年，微信支付的市场份额已靠近60%，支付宝则降至35%左右。用户维度，微信支付全球月活跃用户突破14亿，而支付宝全球月活跃用户为10.4亿；在一样平常消耗场景中，微信支付的渗透率为94.6%，而支付宝为81.3%。

相较支付宝要想维持住既有用户，必需一连投入高昂的推广与运营用度，而微信支付只需共享微信用户，无需在举行巨额营销投入的条件下便可以实现用户的留存。同时在更低投入的情形下，微信支付也有着更辽阔的商业化空间，一方面可以从微信生态重大的生意量中获取可观的佣金收入，同时在微信效劳九宫格中占有着最显著的位置，可以为用户提供利润丰富的借贷、理财与包管等金融效劳。

除了社交、游戏、支付与金融三大主业之外，腾讯还在其它多个细分领域也均处于行业领先职位。例如，腾讯视频、腾讯音乐、阅文集团、腾讯聚会与腾讯文档平划分在在线视频、在线音乐、在线文学、在线聚会与在线文档领域有着最高的市场占有率与用户规模。之以是能够形成在多个领域形成又深又广的营业护城河，泉源是腾讯这家企业优异的战略能力、组织能能力与产品能力，在这里我们不详细睁开，之后文章会详细先容。

现在，在腾讯所有的焦点营业中，唯一没有取得行业绝对领先职位的即是云与AI营业了。其中，在公有云领域，腾讯云的市场份额要稍逊阿里云、华为云，在AI行业的焦点战场大模子领域，腾讯的混元大模子尚未体现出相较阿里、字节跳动与百度等竞争敌手旗下大模子的显着优势。不过，腾讯公司正在该领域提倡全方位攻坚。凭证财报数据，腾讯于2025年第三季度的研发支出高达228.2亿元，重点投向智算中心建设，支持万亿参数模子训练；在人才层面，"青云妄想"也聚焦大模子领域，3年内将妄想新增2.8万个实习岗位，手艺人才占比超七成。只是由于腾讯旗下的云与AI营业主要面向B端客户，因此C端消耗者感知并不强烈。

在很长时间内，腾讯、阿里巴巴与百度一直是中国PC互联网时代最具资源价值的三家企业。

但随着移动互联网时代的到来，百度由于主营的搜索引擎营业受到重大攻击而迅速落伍。腾讯与阿里巴巴则依附颇为乐成的移动互联网转型，而在移动互联网中早期继续稳居行业领先职位。

随着移动互联网生长的深化，腾讯、阿里巴巴也划分在自己的社交、电商主业受到众多新竞争敌手的一轮轮挑战。但二者情形差别的是，腾讯公司在社交主业经受住了所有竞争敌手的攻击，不但没有丧失掉优势职位，反而依附微信的进化而一连扩大竞争优势。而阿里巴巴却在电商主业遭遇了京东、拼多多、美团、抖音与快手等多个重量级敌手的蚕食，逐渐损失掉了固有的竞争优势，失去了已往在电商主业的护城河。目今再次爆发的外卖大战，背后实质是美团占优的即时零售模式对阿里、京东的古板电商零售基本盘造成重大攻击，阿里、京东无法不举行强势还击。

而深广的护城河，让腾讯公司无需太多新的竞争行动，便能坚持强劲的盈利能力。例如，2024年腾讯公司整年营收达6602.57亿元，同比增添8%，归母净利润1940.73亿元，同比增添68.44%。

前不久，腾讯公司又宣布了2025年第三季度业绩，数据显示，公司实现营收1928.69亿元人民币，较2024年同期的1671.93亿元同比增添15%；谋划盈利635.54亿元，同比增添19%；经调解净利润705.51亿元，同比增添18%。前三季度累计收入总金额为5573.95亿元，较2024年同期（4878.11亿元）同比增添14%。在云云高的营收与利润规模下，腾讯公司还能依旧坚持两位数的业绩增添，颇为不易。

受益于重大的现金储备与强劲的盈利能力，腾讯公司一方面具有充分的资金一连投入手艺研发，另一方面支持其在资源市场上举行了大宗回购。果真数据显示，腾讯在2024年整年回购了1120亿港元的股份，2025年妄想回购至少800亿港元，现金盈利增添32%至约410亿港元，总股东回报最少达1210亿港元，阻止现在，已回购654亿港元。

腾讯公司的案例，可以资助我们发明那些清静企业的价值，明确价值投资中"护城河"的真实寄义。若是有企业的主营产品在自己所处行业，具有像微信在互联网社交领域，像腾讯游戏在网络游戏领域，像微信支付在金融科技领域的竞争优势，那么这家企业便可以称得上是一家具有深广"护城河"的企业。"护城河"可以资助企业无需过多行动，便能获得稳固的业绩体现，也会受到价值投资者们的格外关注。

例如，著名投资人段永平先生便深刻地熟悉到了腾讯公司的护城河，他在社交媒体上恒久看好的股票有三个，一个是美股的苹果公司，一个是A股的贵州茅台，另外一个就是港股的腾讯公司。2024年10月19日，段永平在雪球上曾揭晓一条信息，"腾讯（市值）早晚会再上6000亿美金的"。而阻止最近一个生意日，腾讯公司的市值为5.67万亿港元，折合约7280亿美金，已经凌驾了段永平的期待，为中国所有企业市值最高。

在深广的营业护城河支持下，腾讯公司有望在未来较长一段时间内一直坚持很是优异的业绩体现，回购、分红力度等各项利好因素也势必会陆续推出，届时腾讯公司的市值也有望一连攀升。