首页
下载APP
首页
文 | 锦缎
自2022年尾ChatGPT拉开AI纪元序幕以来，全球互联网企业的估值逻辑已悄然重构。
随着十一月收官，大都中美互联网龙头企业相继披露了阶段性答卷。
本文将以三季度财报为视察窗口，比照于纳斯达克上市的美国互联网龙头企业、与被称为“东方纳斯达克”的港股上市中国互联网企业，在AI浪潮推进历程中，在估值水平、盈利体现与本钱结构等方面泛起的差别。
在睁开剖析之前，照例先统一数据口径。因本文主要围绕纳斯达克与港股上市的互联网企业睁开，我们划分从两个市场中选取了市值排名靠前的典范标的，并剔除了相对偏上游的硬件供应商（如英伟达、AMD、小米等），详细纳入统计的样本如下图所示：
注：后文如无特殊说明，单位均为亿美元 ；数据均泉源于Choice金融客户端，由锦缎研究院整理
估值水平：中美互联网企业保存“两倍速差”
1）中美互联网头部公司市值差别一连扩大
AI纪元初期（2023年头），港股中概互联样本内前十大龙头企业的总市值约10500亿美元，现在最新总市值约15000亿美元，年复合增添率约19.2%。
纳斯达克方面，AI兴起前整体估值约66000亿美元，现在总市值约169000亿美元，增添凌驾一倍，年复合增速约60.3%。
仅就年复合增速而言，AI纪元以来，纳斯达克互联网公司市值增速约为中概互联的3倍。
2023年头，港股互联网前十大市值与纳斯达克前十大市值相差约6.7倍，该比例与其时人民币兑美元汇率差大致相当。而现在同口径下，两者差别已扩大至11.2倍。
仅从龙头企业的市值规模来看，“东方纳斯达克”与纳斯达克之间的距离正越拉越大。
2）估值倍数的差别也在扩大，但双方估值均处于正向区间
除市值差别拉大外，港股互联网龙头与纳斯达克互联网龙头的估值水平也保存显着差别。
AI兴起前，港股中概互联处于营业成熟期，整体估值位于历史低位，前十大企业的估值中位数约15倍。
三年已往，港股中概互联的估值中位数从15倍升至18–19倍左右，与市场整体趋势一致，转变幅度不大。
然而，纳斯达克互联网龙头企业的估值水平则有显著上升：2023年头其前十大估值中位数为26倍，现在已达34倍，估值涨幅显着高于中概互联。
这一体现也与纳斯达克与恒生科技指数近年走势相符：纳斯达克100指数整体PE-TTM约34.8倍，恒生科技指数PE-TTM约21倍，反应出两地市场流动性保存显着差别。
虽然，两个市场的权重结构仍有差别——纳斯达克头部企业权重高度集中，港股则属于多元市场。不过今年以来，科技行业已凌驾金融，成为港股权重最高的板块，预计估值水平将获得一定修复。
从趋势看，至少中概互联龙头与纳斯达克互联网龙头均处于估值上修通道中。从历史百分位来看，港股中概互联的十年分位数与纳斯达克龙头企业的分位数差别不大，均处于40%–50%区间。
若将规模扩大至更多利润尚不稳固、营业仍不可熟的腰部互联网企业，以纳斯达克100和恒生科技比照，前者历史分位数约75%，后者仅为15%。
换句话说，只管纳斯达克头部权重更高，但两个市场的投资者偏好截然差别：港股投资者更青睐相对成熟的互联网龙头企业，而纳斯达克对营业成熟度不高的中腰部企业更具吸引力。
营收侧：利润表同样泛起“两倍速之差”
看完估值水平，我们进一步视察中概互联龙头与纳斯达克互联网龙头在AI兴起后（已往三年间）的营业体现差别。
先看利润侧：
以单季度营收为例，自2023年第一季度以来，中概互联前十大企业整体单季度营收约1130亿美元，已往三年中单季度最佳营收约1440亿美元，涨幅有限。
纳斯达克方面，2023年第一季度其互联网前十大企业整体营收规模约3900亿美元，已往三年最佳体现达5520亿美元。
若以今年三季度最新业绩比照两年前（2023年第三季度），中概互联营收增速约19%，纳斯达克头部互联网企业整体营收增速约29%，差别较为显着。
同时从利润率趋势来看，纳斯达克头部互联网企业已往三年整体的规模优势正在逐渐变大，AI纪元以来，毛利率水平从60.7%提升至64.9%。而中概互联体现就相对一样平常，已往三年整体的销售毛利率转变并不大，从43.5%提升至45.6%。
从利润率趋势看，纳斯达克头部互联网企业已往三年的规模优势逐步扩大，毛利率从60.7%提升至64.9%。中概互联体现相对平稳，已往三年销售毛利率从43.5%升至45.6%，变换不大。
净利率差别则更为显著。2023年头，中概互联与纳斯达克龙头企业的净利率差别尚不显着：中概互联前十大整体净利率约14.5%，纳斯达克前十大互联网企业约16.9%。
但阻止最新三季度数据，中概互联前十大整体净利率为19.6%，纳斯达克整体净利润率达27.4%，两者已拉开显着差别。
纵览整个利润表的体现，我们或可明确为何中概互联与纳斯达克互联网龙头企业之间保存约两倍的估值差：由于利润表各项要害指标恰恰泛起出“两倍”左右的增速差：
即便我们可以从流动性、权重、汇率等市场维度诠释两者的估值倍数差，但回归到财务报表，或许会发明一个质朴却易被忽略的事实：无论在港股照旧纳斯达克，无论蓝图何等优美，在相同维度下，投资者最终下注的仍是企业的基本面体现。
本钱结构： 研发用度与资源开支不在一个维度
看完利润侧，再看本钱侧的趋势差别。
销售用度率方面，港股互联网龙头企业与纳斯达克龙头形成鲜明比照。港股互联网企业的营销开支原本就处于较高水平，自今年外卖市场竞争加剧以来，其销售用度更是显著攀升——整体销售用度率从2023年第一季度的8.4%激增至2025年第三季度的15.7%。
反观纳斯达克龙头互联网企业，市场竞争情形相对温顺，整体销售用度率从2023年第一季度的7.4%下降至2025年第三季度的5.6%。
治理用度率趋势相对平稳，但港股互联网龙头的治理费率恒久高于纳斯达克整体水平。去年四序度以来，硅谷因AI人才争取发动治理费率上升，但受益于营收规模增添，整体费率仍维持在3%左右 ；而港股互联网龙头的费率恒久彷徨在5%–6%区间。
研发用度率方面，双方均相对稳固，但纳斯达克互联网巨头因人才本钱较高，恒久研发费率高于港股互联网巨头，维持在8%–9%左右，且今年一连三个季度坚持在9%的高位。
港股互联网巨头的研发费率恒久稳固在6%左右，今年第三季度因AI投资增添显着仰面，突破7%，两者差别正在逐渐收窄。
资源开支方面，我们接纳现金流量表中的现实资天性支出或投资性现金流净支出（为统一口径，因披露详细资源开支的互联网企业有限）。
以美元计，港股互联网公司与纳斯达克互联网巨头的资源开支规模不在统一水平，这其中也保存汇率因素，海内资源价钱通常低于美国。
从增速看，AI兴起以来至今年第三季度，港股中概互联企业的资源开支增速更快，主要缘故原由在于此前基数较低 ；纳斯达克互联网巨头的资源开支增速也很快，且绝对增量更为显著。
港股互联网龙头的单季度资源开支从约22亿美元升至约88亿美元，纳斯达克互联网巨头则从约360亿美元增至约1000亿美元。
两者另一显着差别在于：自AI浪潮兴起，港股互联网巨头中资源开支显著增添的企业主要集中在头部3–4家，而纳斯达克互联网企业中则有7–8家左右泛起显着增添。显然，在AI投入的加入广度上，两者保存显著差别。
结语：中国互联网“反内卷”需要动真格的了
行文至此，我们总笼络斯达克互联网巨头与港股互联网巨头的基本面临比效果：
我们以为，形成利润表“两倍速”增速差及本钱结构差别的缘故原由主要有两点：
对互联网龙头企业而言，或许需重新审阅竞争界线的问题：当AI逐渐从叙事走向生产力，真正的差别或许不在于谁更早出发，而在于谁更敢于将资源投向未来，而非消耗于旧战场的硝烟。
潮流的偏向已经改变——是继续内卷存量，照旧转身建设未来，相信巨头心中应有有考量。
《嗯～啊～快点 死我浴室》，《Q8X2R7L1T4J5M9B6W3》奥雷棚拍b
“爆操wwwwaaa”
欧美做后视频99在线色欲
……
12月08日
“美女黄色网站。”新闻女王
↓↓↓
12月08日，“湾区之心”如何激活新动能？广州市代表委员建言献策，国产精品偷伦视频播放，欧美 日韩 中文 综合 一区，美国无码在线，欧美性爱 小说
12月08日，碳排放有了“管理员”，这些绿色新职业你了解多少，人人色人人摸在线观看，91av下载，国产精品第一页九一桃色，日本美女操逼一级视频
12月08日，【澜湄印象】玉树印象，同人动漫被抽插免费软件，偷拍69XX大众澡堂洗澡，欧美，顶级，玩具，美女，欧美在线色
12月08日|湖南南山国家公园候选区：“植物活化石”结硕果|www..come黄色黄片|超碰超碰超碰超碰|色婷久久久久亚洲高潮|又黄又爽又色的视频,免费大全
12月08日|广东：共育“粤菜师傅”人才 制定粤菜“湾区标准”|www.日韩一区|杨颖被操|老师掀起内衣喂我奶头的漫画|锵锵锵锵锵锵锵锵锵在线观看免费
12月08日|【东西问】荷兰青年建筑师和马町：于东西方之间探寻“天人合一”|中日韩高清无专码区202169|免费视频干干干干|国产迷奸精品一区|人人操人人操人人射……
12月08日，“Z世代”汉服妆造师：愿汉服从“尝鲜”走向日常，欧美性 a视频在线观看，亚洲哟哟在线网站在线观看，色先锋影音先锋aV资源站，免费看裸体 裸体
12月08日，著名华人物理学家、诺贝尔物理学奖获得者李政道去世 享年98岁，雄y篮球队张莽龙，国产系列熟女丝袜喷水，激情性爱之大团结，91免费精品国自产拍在线入口
12月08日|十四届全国人大二次会议表决通过了关于2023年国民经济和社会发展计划执行情况与2024年国民经济和社会发展计划的决议|亚洲无码进入|国内自拍偷拍视频91|三级毛片视频网站|操屄AV
12月08日，近千万货车司机网络平台找货源，大肉大捧一进一出何时上映，亚洲一区二区，九色网址，free性厨房HD毛
12月08日，AI规划+数据找人 助力大学生就业各地团组织纷纷“出招”了手语翻译、专场招聘会、云面试……多措并举为残障人士铺就“幸福就业路”，把表妺的腿扛起来c她漫画，触手无尽得到向上精灵视频动漫，欧美A片大片黄片，136福利视频导航
12月08日，女货车司机：吃得苦中苦的女中豪杰，亚洲第一成视频，久久99国产精品视频，PornJAV avhd无码，色色wwwv
12月08日|民进党当局称对部分赴陆旅游团“有条件松绑”，国台办回应|1个女人4P3个黑人免费视频|黄金仓库huck9入口|色综合五月天|百合嗯啊+摸+湿+黄+羞羞小说
12月08日|6000多元机票仅退269元算霸王条款吗？律师解读|免费在线看黄国产|欧美国产日韩在线综合|玖玖爱网站|黄色视频二一
12月08日|政策加力带动增长加速 一揽子增量政策助力实现全年目标|一本精品无码不卡在线观看|殴美,免,Va在线|在线观看污视频一区二区三区|亚洲男人插女人在线观看
洪锡天的宝石盒，韩国成立紧急戒严事件特别调查本部|又一家！汽车经销商永奥遇经营危机，4S店模式面临终结？|_级大黄片|乱伦视频免费看网站|88888黄色视频|雏田爆乳
监制：邓金木
策划：赖晗
主创：唐征宇 林箴贺 陈佛烘 颜亦阳 陈林韵
编辑：王家菁、段圣祺
冰天雪地也是金山银山 | 倾力打造冰雪旅游超级IP
微视频｜家事·国事
金观平：推进新型城镇化和乡村全面振兴有机结合
新疆兵团：政策、资金扶持激发青年创业活力
巴基斯坦“读懂中国”论坛理事长：全世界都在用“中国制造”
文旅康养融合发展 山西晋城如何成为“样板城市”？
日本靖国神社举行春季大祭 岸田文雄供奉祭品
中方：科索沃地区各民族的安全和合法权益均应得到保障
东莞市第十七届人民代表大会第四次会议开幕 今年GDP预期增长5%！
证监会：扎实推进北京证券交易所债券市场建设
亚洲免费看片
射一射在线播放视频
国产av激情演绎
99西方37大但人文艺
91性爱
尤物视频网页版
黄十八
又硬又爽又色真实视频
老女人国内大量揄拍在线视频
欧美黄片在线免费观看
闽公网安备 35010302000113号