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猫眼影戏记者 索尔兹伯格 报道Q8X2R7L1T4J5M9B6W3
本文泉源：时代周报 作者：刘婷
春节将至，生鲜电商行业迎来一年中最忙碌的节点。而在此时，叮咚买菜首创人梁昌霖也迎来了创业8年多来最特殊的节点。
2月5日，美团（03690.HK）一纸通告，为前置仓自力叙事划上了句号。美团通告称，将以约7.17亿美元（约合人民币50亿元）的初始对价，完成对叮咚买菜中国营业100%股权的收购。凭证野村测算，此次生意溢价抵达58%。
从2017年于上海建设最先，叮咚买菜曾是自力生鲜电商平台的代名词。当老敌手逐日优鲜败退后，叮咚买菜在周期升沉中走到了2026年的春天。
只管在2025年三季度，叮咚刚刚交出营收66.6亿元、一连12个季度盈利的最佳战绩，但在巨头环伺的存量时代，自力孤岛终难抵生态洪流。2月5日，梁昌霖在内部信中写道：“放下相向的较量，转为并肩的偕行”。
这笔开年的重磅生意，让叮咚买菜转变为美团“30分钟万物抵家”的基础设施。对美团首创人王兴来说，这不但是一次战术收购，更是一次深层的战略补图：补仓华东市场、补齐生鲜供应链、补强用户高频心智。
至此，自力生鲜电商平台，终于向大厂交权。叮咚交棒，美团接力，一场由巨头主导的即时零售竞速赛，正式开启下半场。
补仓长三角
立春已过，杭州萧山区寒意未消。马路双方，美团小象超市与叮咚买菜的前置仓隔街相望，分拣员的脚步声、电瓶车的启动声，曾是这两家巨头在长三角“巷战”最真实的注脚。
这种“贴身肉搏”的情形已一连多年。但自2月5日起，相互之间的较量将转为协同。
美团收购叮咚买菜中国营业，生意实质上是一场“以款子换空间”的生意。只管美团小象超市在华北拥有竞争优势，但在消艰辛最强、即时零售渗透率最高的华东市场，叮咚买菜有着更强的基本盘。
2025年第三季度，叮咚买菜在江苏和浙江的GMV增添达40%、上海增添24.5%，其中上海的单日仓均单量已经靠近1700单。凭证QuestMobile2025年5月宣布的即时零售行业流量报告，小象超市在华东新增150个前置仓，对华东市场十分重视。
为什么美团选择在2026年头扣动收购“扳机”？
一名曾参投过着名生鲜电商平台的资深投资人林述（假名）对时代周报记者体现，商业竞争到最后，算的都是账。对美团来说，与其在华东地区“硬攻”，不如直接将其买下。
他进一步拆解道，买下叮咚买菜，意味着美团接手了一个在长三角市占率高、拥有凌驾 1000 个成熟前置仓的现成网络。“这比在江浙沪重走一遍津贴、开仓的老路要划算得多。在寸土寸金的华东市场，建仓的时间本钱早已不是砸钱就能填平的了。”
林述告诉时代周报记者，前置仓的履约用度大致上包括客栈租金水电、员工用度、配送物流等。而履约用度仅是前置仓模式其中的一部分本钱，另外尚有销售和营销用度，以及治理手艺等其他本钱。
在林述看来，叮咚买菜这块“拼图”的含金量，体现在两个维度。首先，是叮咚买菜的用户护城河。叮咚买菜的会员复购率在行业属于第一梯队，在互联网增量见顶的今天，这种“铁粉”规模是买不来的。
其次是战略咽喉的优势。“在即时零售领域，捉住了长三角的‘家庭煮夫/煮妇’，就捉住了中国最高频、最稳固的消耗人群，”林述总结道，“这笔生意完成后，美团在华东市场的结构宣告胜利，剩下的就是怎样消化这块肥肉的问题了。”
时代周报记者注重到，本次收购扫除了叮咚买菜的外洋营业。有业内人士指出，通过剥离重大的跨境执法危害与营业，美团得以迅速将叮咚在海内的基本与小象超市天下大盘对接。
摩根士丹利在研报中，收购叮咚中国营业利好美团，叮咚买菜将与美团现有的小象超市形成协同效应，进一步扩大华东地区的结构，并牢靠其在即时生鲜配送(自营前置仓模式)领域的焦点市园职位。
高位上岸
这场收购案中，最令人唏嘘的部分，莫过于谁人一经在华东战场与美团“抢土地”的敌手，最终选择在最体面的时间上岸。
梁昌霖是一位退役武士，从步队退役后，他一连创业数次，最后执着地选择在“菜篮子”上下功夫，运用互联网手艺“让优美的食材像自来水一样触手可得、普惠万众”。
然而，在流量见顶时代，自力电商平台往往陪同着极致的人力本钱压缩与利润博弈。随着美团通告的落地，这场长达8年的长跑终于迎来了终局。
叮咚买菜降生于2017年的上海，在谁人“百团大战”的年月，它通过漫衍式、近场化的前置仓模式，死磕“29分钟送达”的配送时效。2021年，叮咚买菜乐成在纽交所上市。虽然以后履历了行业震荡和逐日优鲜的轰然坍毁，但叮咚买菜通过“断臂求生”撤出低效区域，最终实现了业绩的逆转。
财报数据显示，2019年至2022年，叮咚买菜年净亏损划分为18.7亿元、31.8亿元、64.3亿元和8.07亿元，净亏损累计超百亿元。凭证其2025年三季度财报显示，该季度叮咚买菜实现营收66.6亿元人民币，创下历史季度最高纪录。而据梁昌霖在内部信中透露，叮咚买菜已经一连12个季度坚持盈利。
然而，自力生鲜电商的宿命在于，无论模式怎样优化，获客本钱（CAC）始终是一道无解的数学题。在营收创下新高的2025年三季度，叮咚买菜的净利润率仅1.5%。
这种微利模式，使得叮咚买菜在面临阿里（盒马）、京东（七鲜）等大厂的重金围剿时，显得十分懦弱。在资深零售专家张伟荣看来，即便叮咚买菜已实现盈利，但其净利率仅1.2%-1.5%，仍处于较低水平，且面临美团小象超市、盒马等巨头的强烈竞争，自力扩张的边际本钱一连上升，增添空间受限。
“卖身”美团，是一场理性的“高位上岸”，梁昌霖也选择了最体面的退场方法。
梁昌霖在致全员信中坦言，之以是选择美团，是由于叮咚买菜的使命与美团的使命“帮各人吃得更好，生涯更好”高度契合。合并后，叮咚买菜的商品力、效劳力及供应链效率三大焦点竞争力将得以保存，并在美团更辽阔的平台上释放更大价值，双方携手可进一步拓展市场笼罩，实现“让优美的食材像自来水一样触手可及”的企业使命。
关于美团而言，这笔生意同样是一次主要的互补。阻止2025年9月，叮咚买菜于海内共运营1000个前置仓，月购置用户凌驾700万，而小象超市则拥有超1000个前置仓。收购完成后，美团旗下将运营凌驾2000个前置仓，凌驾山姆会员店。
向大厂交权
在梁昌霖带着叮咚买菜的八年沉淀体面“上岸”后，这桩收购案留给行业的，不但是一个笔直电商时代的落幕，更是即时零售战场逻辑的重构。
2023年12月1日，美团旗下自营零售品牌“美团买菜”升级为全新品牌“小象超市”，标记着其定位从生鲜食杂拓展为全品类零售。而随着去年下半年三大平台开启“外卖大战”，即时零售战场的竞争维度已从纯粹的“送得快”升级为供应链的竞争。
叮咚买菜作为“妆奁”带给美团的，是其八年磨一剑的供应链基建。梁昌霖在内部信中透露，叮咚买菜5%以上源头直采系统、12家自营工厂和2家自营农场组成的以品质生鲜为主的高效率供应链系统。
此时收购叮咚买菜，意味着美团植入了生鲜产地直采的基因，在消耗者心中完成了向生鲜零售商的心智跨越。
中金公司在研报中指出，在供应链方面，后续美团小象超市有望通过收购获取叮咚的直采源头资源及自营工厂等供应链能力。品类方面，收购有望提升小象在生鲜方面的产品力及产品的富厚度；区域结构方面，小象超市近期正加速推进前置仓开城，后续有望整合叮咚的前置仓资产，为小象的规；┱庞绕涫腔厍爸貌滞缂用芴峁┲С。
当下，即时零售的对垒已进入“拼刺刀”阶段。商务部国际商业经济相助研究院宣布的报告展望，2030年我国即时零售市场规模将超2万亿元。价钱津贴、流量入口和供应链能力正成为输赢的三大概害。
在此配景下，生鲜供应链巨头间的时势正爆发转变。新年伊始，盒马CEO严筱磊在全员信中披露，2025年，公司整体营收增速超40%，本财年GMV预计突破千亿大关。京东秒送与七鲜超市协同生长，通过供应链降本增效，在焦点都会一直加密结构。
在巨头夹击中，叮咚买菜选择了另外一条蹊径。随着这笔生意的落地，自力生鲜电商时代在叮咚买菜卖身美团后画上了句号，生鲜电商平台也将迎来“一超多强”的新名堂。
资笔普局
在这场开年的重磅生意中，更值得注重的是条款中的资金约束。
时代周报记者注重到，美团在通告中指出，转让方可从目的集团中提取不凌驾2.80亿美元的资金，但须确保目的集团在交割时净现金不低于1.50亿美元。
一名港股剖析师对时代周报记者体现，这种安排在并购案中并不常见，实质上是一把财务清静锁。美团通过设置现金红线，既允许首创团队获得部分流动性，又留住了支持前置仓重大网络一样平常运转所需的血液，确保营业并表后实现清静衔接。
然而，这桩生意也面临着组织整合的阵痛。在通告中，美团允许，在过渡期内，叮咚买菜凭证生意前的模式继续谋划。别的，梁昌霖在内部信体现：“叮咚买菜的营业和团队会坚持稳固，各人仍会有很是稳固的生长平台。”
可是，在多名业内人士看来，参照美团合并公共点评、摩拜单车的历史，中后台职能的重叠优化与权力的重新划分是或许率事务。
时代周报记者注重到，美团在通告中指出，梁昌霖允许自交割日起5年内，在大中华区生鲜食物杂货To C电商领域肩负竞业榨取义务。
无论后续走势怎样，这笔收购都将为中国自力生鲜电商长达十年的大起大落画上浓墨重彩的一笔。
回望2021年，那是自力生鲜电商平台的高光时刻，叮咚买菜与逐日优鲜先后赴美上市，资源市场曾注重于前置仓模式能跑出下一个零售巨头。彼时，叮咚买菜曾在37天两轮融资累计超10亿美元，过往投资方包括高榕资源、达晨创投、红杉中国、今日资源、华人文化基金等。
然而，高光转瞬即逝。2022年，一经的“前置仓第一股”逐日优鲜因资金链断裂而崩塌，未能等来一个买家。相比之下，叮咚买菜能以“一连12个季度坚持盈利”上岸，已是赛道少见“善终”。
叮咚买菜的八年，是一场关于理想与效率的实验。它曾作为自力生鲜电商平台的代名词，也曾因资源的退潮而几度彷徨在亏损边沿。叮咚买菜的“上岸”，标记着谁人靠简单模式、笔直赛道就能盘据一方的时代彻底终结。而即时零售的国界已定，留给厥后者的，只剩下一道亟待攻破的效率之墙。
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