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郑国霖
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猫眼影戏记者 余龙 报道Q8X2R7L1T4J5M9B6W3
文 | 超聚焦
宿命的钟摆再次摆向了叮咚买菜。
2月5日，美团与叮咚买菜正式签署股份转让协议，以7.17亿美元初始对价全资收购后者。此次战略整合将重塑中国自营前置仓生鲜零售市场名堂，美团在该细分领域销售额跃居行业首位，逾越山姆会员店等主要竞争者。
阻止2025年9月，叮咚买菜在天下运营前置仓约1000个，加上美团旗下小象超市已结构的1000余个前置仓，整合后美团在自营前置仓生鲜赛道的仓储网络规模将突破2000个，进一步牢靠其在即时零售领域的供应链与履约能力优势。
时间仅仅倒回一个多月前，2025年12月26日，市场的主角照旧另一位巨头。其时，关于京东将收购叮咚买菜的听说甚嚣尘上，以至于京东不得不出面果真辟谣双方仅在部分品类有供应链相助。
从京东到美团，绯闻工具换了又换，叮咚买菜这家在前置仓模式的刀尖上舞蹈九年的公司，似乎终于要从“被收购”的蜚语蜚语中解放出来。
这不禁让人发问：为什么总是叮咚买菜？这家公司事实有何魔力，能让互联网巨头们前仆后继，甘冒反垄断审查的危害也要将其收入囊中？而这一次，美团的橄榄枝，会是叮咚买菜最终的归宿吗？
01 叮咚买菜为何总在“被收购”？
一家公司频仍成为收购听说的工具，无外乎几个缘故原由：自身价值突出、所处赛道要害、同时面临某种结构性逆境或转折点，叮咚买菜恰恰集齐了所有这些要素。
从果真数据看，叮咚买菜近两年似乎走出了最艰难的时期。
2024年，公司首次在GAAP标准下实现整年盈利，净利润抵达3.04亿至4.2亿元。进入2025年，其盈利态势得以延续，第三季度营收66.6亿元创历史新高，Non-GAAP净利润1亿元。
一连多个季度的盈利，终于证实晰其商业模式在优化运营后具备一定的可一连性。
然而，这份盈利效果单的背后，是依然懦弱的财务结构。2025年上半年，公司净利润仅1.15亿元，净利率低至1.01%，同时资产欠债率高达84%。低利润与高杠杆配合反应出其盈利的“薄”与“险”，微薄的利润水平难以抵御市场波动，高杠杆则增添了谋划危害。
别的，生鲜固有的高消耗、供应链对批发市场的依赖，都使其毛利率提升难题重重。这种“实现了盈利，但盈利不敷厚实”的状态，使得公司在面临巨头资源碾压和市场强烈竞争时，自力生长的抗危害能力依然受到质疑。
只管挑战重重，叮咚买菜依然是生鲜电商赛道中不可忽视的头部实力。QuestMobile数据显示，2025年5月其在生鲜电商领域前10的市场份额坚持在15%左右，与盒马同为市场的领先者。
QuestMobile
更主要的是，它深耕的前置仓模式，是知足都会消耗者即时性生鲜需求的焦点基础设施，尤其是即时零售大战开启后。
阻止2025年第三季度，其前置仓数目在一连优化中仍坚持增添，当季新增17个，整年累计新增40个。
在生鲜零售这个线上线下加速融合、半小时告竣为标配的今天，叮咚买菜遍布天下重点都会的前置仓网络、成熟的即时履约系统以及积累的忠适用户群，组成了极高的战略壁垒和收购价值。
关于意欲在即时零售战场扩大国界的巨头而言，直吸收购这样一个成系统的“重资产”，远比从零自建要高效得多。
生鲜电商市场虽大，但名堂日趋集中，竞争白热化。叮咚买菜正面迎战着诸多强盛的敌手：阿里系的盒马、美团旗下的小象超市（美团买菜）、接纳差别模式的朴朴超市，以及京东抵家、逐日优鲜等。
特殊是美团买菜，在华东等焦点区域与叮咚买菜短兵相接，竞争异常强烈。在巨头林立的生态中，中型笔直平台面临的流量、资源、供应链压力与日俱增。业内普遍以为，前置仓赛道最终可能只能容纳少数几家存活。
在这种“巨头围城”的预期下，作为最具代表性的自力前置仓平台，叮咚买菜的未来运气，是自力上市生长，照旧委身巨头，自然成为行业一连关注的焦点，也为种种听说提供了滋生的土壤。
02 王兴的“必答题”： 为何非买不可？
叮咚买菜的价值被重估，恰恰撞上了巨头们对即时零售，特殊是高频生鲜品类的增添焦虑。
整个前置仓即时零售市场虽然现在渗透率仍缺乏1%，但其重大的增添潜力已是行业共识。
凭证艾瑞咨询的测算，到2025年生鲜零售市场规模将抵达6.8万亿元，其中社区生鲜板块以年均12%的增速领跑，预计年内市场规模达2.8万亿元，占整体生鲜消耗的37%。这块重大的蛋糕，任何一个外地生涯或电商巨头都无法忽视。
关于美团而言，收购叮咚买菜是一次“王见王”的战略合并。
美团的“Food+Platform”战略早已将生鲜零售视为焦点阵地。其自营的美团买菜营业，与叮咚买菜在模式、客群、甚至前置仓选址上都高度重合，是针尖对麦芒的直接竞争敌手。在上海、北京等焦点都会，双方的“巷战”早已白热化。
即便美团买菜背靠集团的流量和履约系统，步步紧逼，大有厥后居上之势，但在重大的时间本钱和资金本钱，美团最终选择2025年底关停了该营业。商业史上，老大和老二的战争，最终往往是两败俱伤，让老三、老四渔翁得利。
因此，通过收购直接消除最大的竞争敌手，是竣事这场消耗战最快、最有用的方法。一旦美团与叮咚买菜合体，新的巨无霸将在前置仓领域形成绝对的统治力。届时，市场将从强烈的双寡头竞争，变为一家独大的名堂。
这意味着更强的议价能力、更低的获客本钱、以及更辽阔的盈利空间。这笔生意，买的不但是叮咚买菜的资产，更是整个赛道的未来定价权。
这是美团抢占即时零售“战略高地”的要害落子。
王兴曾将美团的营业比作“食物”，而生鲜零售无疑是最高频、最刚需的品类。随着线上化的深入，万物抵家的“即时零售”已成为外地生涯下半场竞争的焦点。无论是美团闪购、美团买菜，照旧饿了么、京东抵家，都在这个万亿赛道里重兵结构。
美团的目的，绝不但仅是“送外卖”，而是要成为外地生涯所有效劳的超等入口。而高频的买菜营业，是锁住用户、提升平台粘性的最佳工具。
收购叮咚买菜，将瞬间补齐美团在生鲜零售领域的最后一块短板。它不但能获得叮咚买菜在华东市场的用户和仓位，更能整合其深耕多年的生鲜供应链能力，与美团现有的“闪电仓”模式、外卖履约网络形成强盛的协同效应。
这将组成一个笼罩全品类、全时段的即时零售网络，对京东、阿里以致抖音等跨界而来的敌手，形成一道结实的护城河。
可以说，这笔收购的战略意义，已经逾越了买菜营业自己，它关系到美团在未来十年即时零售战争中的最终职位。
03 “上岸”照旧“陪跑”？
商业逻辑上的“天作之合”，在现实中却可能撞上羁系的“南墙”。反垄断审查，正是美团与叮咚买菜这笔潜在生意中，最不确定的X因素。
这并非杞人忧天，中国互联网行业的羁系情形在已往几年爆发了深刻的转变，“避免无序扩张”已成为顶层设计的主要偏向。平台经济领域的反垄断执法，也从已往的“宽松”走向“常态化”。
美团自己，就曾是这柄羁系之剑下的“受教者”。
2021年，美团因在外卖领域实验“二选一”等垄断行为，被国家市场监视治理总局处以高达34.42亿元人民币的？。更早之前，阿里巴巴也因类似行为被罚182.28亿元。
这些天价罚单清晰地批注，任何可能导致市场支配职位滥用、扫除或限制竞争的谋划者集中行为，都将受到羁系机构的严酷审阅。
美团买菜与叮咚买菜的合并，或许率会触发谋划者集中的申报标准。审查的焦点，在于怎样界定“相关市场”，以及合并后是否会爆发扫除、限制竞争的效果。
若是“相关市场”被严酷界说为“线上生鲜前置仓即时零售市场”，那么美团买菜与叮咚买菜的合并将爆发一个巨无霸。
它们是这个赛道上最主要的两个玩家，合并后的市场份额将在多个焦点都会占有绝对主导职位，这险些必定会引发羁系对竞争减损的担心。消耗者可能碰面临更少的选择和更高的价钱，上游供应商的议价能力也可能被削弱。
叮咚买菜的故事，是中国生鲜电商十年沉浮的缩影。它降生于资源的狂热，生长于模式的争议，挣扎于盈利的困局，最终，它的归宿似乎也无法由自己决议。
关于叮咚买菜和其背后的投资者而言，“被收购”或许是目今情形下最好的下场。这意味着竣事单打独斗的烧钱长跑，找到一个强盛的靠山，实现“上岸”。
只管这意味着估值的大幅缩水和首创人团队的黯然离场，但在一个巨头环伺的森林里，这已是少数幸运儿才华获得的“体面”退场。
关于美团而言，这场收购是一次志在必得的豪赌。乐成，则意味着它将在外地零售这场最终战争中获得一枚要害的战略棋子，进一步牢靠其在生涯效劳领域的霸主职位。
而关于整个行业来说，无论这笔生意最终能否成行，它都预示着谁人依赖简单模式立异、依附资源输血就能生长为自力巨头的窗口期已经关闭。未来的竞争，将是生态与生态之间的对抗，是巨头们将一个个笔直领域的“零件”组装成重大战争机械的历程。
叮咚买菜终于挣脱“被收购中”，这句略带悲情色彩的形貌，或许正是所有笔直领域创业公司在互联网下半场最真实的运气写照。
它们奋力奔驰，最终的目的地，或许率是成为巨头国界上闪亮或者黯淡的一角。
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