猫眼影戏
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林晓华
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猫眼影戏记者 何中华 报道Q8X2R7L1T4J5M9B6W3
作者 | 辰辰
出品 | 网易科技
花不完 ，着实是花不完 。
当其他公司还在为融资跑断腿时 ，黄仁勋正看着账上滚雪球般的现金忧愁：账上躺着600亿美元现金 ，未来三年 ，预计将有6000亿美元涌入 。
但这笔泼天繁华 ，却成了一块烫手山芋 。收购之路被堵死 ，钱放着又会贬值 。为了给这些钱找个出路 ，英伟达选择了一场惊心动魄的豪赌：既然不让买公司 ，那我就乞贷给别人 ，让他们来买我的芯片！
这究竟是完善的商业闭环 ，照旧击鼓传花的金融游戏 ？当泡沫散去 ，这场高达5万亿帝国的豪赌 ，谁来买单 ？
1. 登顶神坛 ，却被钱“困”住了 ？
在AI芯片的黄金时代 ，英伟达联合首创人兼CEO黄仁勋站在了“人类历史上最大工业革命的中心” 。其市值一度突破?5万亿?美元 ，似乎所向披靡 。
然而 ，在这片胜利的欢呼声中 ，英伟达正面临着一个亘古未有的“甜蜜懊恼”：钱多到花不完 。
自2023年1月份OpenAI宣布ChatGPT以来 ，英伟达的现金和短期投资从133亿美元一起飙涨 。阻止2025年10月尾 ，公司现金储备（含短期投资）已膨胀至令人咋舌的606亿美元 。?华尔街剖析师们更是展望 ，英伟达仅今年就能爆发968.5亿美元的自由现金流；未来三年内 ，这一数字有望抵达惊人的5760亿美元 ，甚至凌驾6000亿美元 。
当被问及如那里置这笔巨额财产时 ，黄仁勋在财报电话聚会上认可：“没有一家公司曾抵达当下正侃侃而论的这种增添规模” 。
投资者迫切想知道 ，这个硅谷的“现金堡垒”下一步将走向何方 。
2. 一长串的“购物清单”：180亿只是开胃菜
面临群集如山的现金 ，英伟达没有选择存银行 ，而是开启了一场堪称“危害投资家看了都会酡颜”的豪爽投资怒潮 。
仅在今年 ，英伟达就已允许了多项大规模战略投资 ，总额高达?180亿美元：
· 向芯片设计公司Synopsys注资?20亿美元 。
· 向诺基亚投资?10亿美元 。
· 允许向英特尔投资?50亿美元 。
· 对 AI 首创公司 Anthropic 投资?100亿美元 。
（图片由AI天生）
但这还不是所有 ，更让市场震惊的是谁人“房间里的大象” 。英伟达潜在允许向 OpenAI 股权投资1000亿美元 。?只管首席财务官科莱特·克雷斯（Colette Kress）体现尚未告竣最终协议 ，但这一数字已经展示了英伟达财务状态的戏剧性转变 。
除了对外投资 ，英伟达还通过回购股票往返报股东 。公司董事会授权追加600亿美元的股票回购妄想 ，并在2025财年前三季度花掉370亿美元用于股票回购和分红 。
3. 钱去哪儿了 ？扩张 CUDA 生态的“铁血战略”
为什么英伟达宁愿“撒钱”也不举行大规模收购 ？
深层缘故原由在于羁系的残酷现实 。2020年 ，英伟达曾实验以400亿美元的价钱收购芯片手艺公司 ARM 。但在美国和英国羁系机构提出反竞争担心后 ，生意最终流产 。?这次失败迫使英伟达放弃巨额并购的古板扩张模式 。
（图片由AI天生）
CFO 克雷斯坦言 ，现在很难举行“很是重大的、大规模的并购” 。
因此 ，战略投资成为了替换品 ；迫恃魅分赋 ，所有这些投资 ，无一破例都是为 “扩大 CUDA 生态系统的笼罩规模” 。CUDA 是英伟达专有的 AI 软件平台 ，是其维持垄断职位的神秘武器 。虽然英伟达声称不要求投资组合公司使用其产品 ，但效果不言自明 。
（图片由AI天生）
黄仁勋还坚信 ，强盛的资产欠债表带来了“令人难以置信的声誉和信誉” ，这确保了供应商和客户对未来订单的信心 ，并支持其空前的增添速率 。
4. 高危害的隐形裂痕：用投资“购置需求”的豪赌
然而 ，这种大规模撒钱的模式正在引发华尔街少数嫌疑论者的担心 ，他们以为这是一种“金融工程” 。
英伟达不但仅是在投资 ，它更是在接纳类似“供应商融资”的手段 ，向客户提供资金支持 ，以“刺激和固化对其产品的需求” 。剖析师称之为“英伟达当下正在购置需求” 。这种战略聚焦在两个新兴盟友身上：OpenAI 和 CoreWeave 。英伟达正鼎力大举培植这些“新云商”（neoclouds） ，资助它们与老牌科技巨头竞争数据中心容量 。
但其中危害重大：
· 客户的巨额亏损：?只管英伟达愿意向 OpenAI 投入1000亿美元 ，但 OpenAI 现在仍在大宗烧钱 。今年上半年 ，OpenAI 营收只有43亿美元 ，却亏掉了135亿美元 。
况且 OpenAI 还需要借入数千亿美元才华推进大规模建设数据中心妄想 。
（图片由AI天生）
·?为高危害客户背书：?当下 CoreWeave 正面临巨额债务 ，但英伟达不但选择注资2.5亿美元 ，还签署了一项担保协议 ，允许若是 CoreWeave 无法出租容量 ，英伟达将购置63亿美元的盘算容量 。这被剖析师形容为“犹如贷款的配合签署人” 。
（图片由AI天生）
摩根士丹利财产治理首席投资官丽莎·沙莱特（Lisa Shalett）直言 ，英伟达正在助推那些财务状态较弱的客户肩负巨额乞贷 。
5. 最后的拷问：谁来肩负泡沫破碎的痛苦 ？
英伟达的投资战略是全心策划的直接需求（curated demand） 。但若是 AI 应用未能带来宣传中的重大盈利能力 ，市场将面临一个恐怖下场：部分闲置的数据中心 ，加上被银行收回、用于典质乞贷的英伟达 GPU 。届时 ，英伟达所支持的新型超大规模云盘算公司势必无法送还购置 GPU 的债务 。
（图片由AI天生）
一位加入 AI 基础设施融资的高管提出了灵魂拷问：“若是所有这些资源的回报令人失望 ，那谁来肩负痛苦 ？”
英伟达现在就像一位拥有无限财产的富豪 ，他不再只是卖工具 ，而是直接为他的主顾付钱盖屋子 ，只为了确保他们永远需要工具 。
但若是这些屋子最终没人住 ，那笔巨额乞贷的烂摊子 ，最终会回到英伟达的眼前 。
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