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李宏斌
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猫眼影戏记者 朱志刚 报道Q8X2R7L1T4J5M9B6W3
据媒体报道 ，在解决了困扰已久的TikTok美国营业羁系问题后 ，字节跳动的估值逻辑正在被市场重新审阅。
1月15日 ，着名科技媒体The Information宣布了由Anita Ramaswamy和Jing Yang撰写的深度剖析文章 ，文章指出 ，在那些估值极高但仍坚持私有化的科技公司阵营中 ，SpaceX和中国的字节跳动无疑是最大的两家。SpaceX已经发出了今年上市的信号 ，而随着字节跳动与美国告竣协议 ，解决了TikTok的生涯危急 ，这家中国科技巨头在未来几年内上市的蹊径似乎也已铺平。
文章提出了一个发人深省的看法：市场现在对字节跳动的定价似乎过于守旧了。凭证Caplight的数据 ，字节跳动现在在私募二级市场的估值约为3300亿美元 ，虽然去年11月曾有投资者给出了相当于4800亿美元的估值 ，但与Meta（Facebook母公司）相比 ，仍显“自制”。要知道 ，Meta的企业价值高达1.6万亿美元 ，而这两家公司拥有类似的社交媒体营业 ，年收入也都靠近2000亿美元大关。
文章以为 ，字节跳动的股价看起来也被严重低估了。特殊是思量到字节跳动已经在中国确立了AI领域的领先职位 ，这种“低估”就显得尤为突兀。正如文章所言 ，除了广告营业 ，其AI手艺正在推动云营业的扩张 ，甚至最先从更大的竞争敌手阿里巴巴手中抢夺客户。
估值倒挂：被忽视的增添倍数
若是要明确为什么说字节跳动“自制” ，得看看详细的财务数据。虽然缺乏最新的果真财务报表 ，但据路透社报道 ，2025年第二季度 ，字节跳动的收入增添了25% ，抵达480亿美元 ，这一增速凌驾了同期Meta 22%的增添。若是这一趋势贯串整年 ，字节跳动2025年的总收入将靠近2000亿美元。
这里就泛起了一个有趣的数学题：若是假设字节跳动在2026年坚持与Meta相同的增添率 ，那么凭证目今的估值盘算 ，字节跳动的市销率（股价与销售额的比率）还不到2026年预期销售额的2倍。
相比之下 ，Meta的生意价钱是明年预期销售额的7倍。纵然是Pinterest这样增添较慢的社交媒体和广告公司 ，其估值倍数也靠近4倍。再看看另一个可比工具——同样依赖数字广告赚钱的中国互联网巨头腾讯。大和资源市场（Daiwa Capital Markets）驻香港的股票剖析师John Choi指出 ，腾讯的生意价钱是明年预估销售额的6.4倍。
Choi在文章中直言不讳地体现：
我相信字节跳动在AI投资方面的获益应该凌驾包括腾讯在内的偕行。
这批注 ，市场可能还没有充分为字节跳动在AI领域的潜力定价。
利润与投入：硬币的两面
虽然 ，字节跳动与Meta之间的估值差别 ，部分缘故原由可以用利润率来诠释。这也是投资者普遍体贴的问题：字节跳动的赚钱效率怎样？
The Information曾在4月份报道 ，字节跳动2024年的净利润率为21% ，而Meta同年的净利润率靠近38%。这种差别是客观保存的。别的 ，两家公司的高管都曾忠言投资者 ，随着对AI的大规模投入 ，利润率可能会下降。
可是 ，这种投入似乎并没有阻碍字节跳动绝对利润的惊人增添。彭博社最近报道称 ，字节跳动2025年的利润有望抵达500亿美元 ，比2024年增添51%。
这就好比两辆赛车 ，一辆虽然油耗（本钱）稍高 ，但它的加速性能（利润增速）正在以惊人的速率提升。在这种情形下 ，纯粹盯着现在的油耗而忽视其未来的速率潜力 ，显然是不明智的。
TikTok靴子落地：确定性带来的溢价
已往几年 ，字节跳动估值打折的一个主要缘故原由是TikTok在美国面临的羁系“黑天鹅”。这不但让这款超等App的未来充满变数 ，也阻碍了公司的上市历程。
但情形已经爆发了根天性逆转。据央视新闻报道 ，凭证特朗普政府9月份概述的协议 ，字节跳动签署了一项生意 ，将其美国数据清静营业80.1%的股份出售给包括甲骨文（Oracle）、Silver Lake和阿布扎比投资公司MGX在内的投资者财团。这项生意使公司切合了2024年的一项执法要求 ，即字节跳动必需将其在TikTok美国分部的所有权降至20%以下 ，从而扫除了长达五年的美国禁令威胁。
这种羁系确定性的回归无价之宝。一位字节跳动的投资者体现 ，消除羁系不确定性将使广告商更愿意在TikTok上花钱 ，商家也更愿意通过TikTok Shop举行销售Ｋ剂康絋ikTok在美国拥有1.7亿月活跃用户 ，其增添潜力依然重大。
正如剖析师John Choi所引用的那样
从中国以外广告商的角度来看 ，最主要的事情之一是稳固性和可见性 ，因此完成美国生意应该会对字节跳动有很大资助。甜睡的巨头即将苏醒？
关于投资者来说 ，现在的要害问题是：建设合资公司后 ，字节跳动还能从TikTok赚几多钱？这是一个重大的算术题。TikTok CEO周受资体现 ，合资公司将认真数据掩护和算法清静 ，但广告和电商营业仍属于字节跳动。字节跳动需要与合资公司分享收入 ，而合资企业将向字节跳动支付算法使用费 ，但同时字节跳动也分担了数据清静的腾贵本钱。
只管收入分成的细节尚不清朗 ，但这并不故障文章得出的焦点结论：即便有这些未知数 ，字节跳动相对较低的估值仍使其成为果真刊行中备受追捧的标的。
总体而言 ，作者展望 ，随着美国羁系障碍的扫除 ，字节跳动的IPO可能已经提上日程。
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