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11月25日 ，阿里巴巴宣布最新财报 ，在云营业增添和AI资源开支方面交出了凌驾预期的答卷 ，一度推动其股价在美股盘前上涨4% 。

但市场的乐观情绪未能一连 。在财报电话会后 ，股价掉头向下 ，最终收跌凌驾2% 。

据追风生意台新闻 ，高盛在最新研报中剖析 ，阿里巴巴股价“高开低走”主要归因于投资者对电商营业新增的忧虑 。报告写道：

我们以为 ，股价的负面反应归因于：AI+云营业板块的超预期体现 ，强化了今年以理由AI驱动的叙事和估值重估；然而 ，投资者对电商营业的担心增添 ，由于治理层在电话聚会上谈论称 ，由于更强烈的竞争和用户投资 ，客户治理收入（CMR）增添可能放缓 ，中国电商营业的EBITA（息税前利润）可能泛起季度性波动 。

华尔街见闻文章写道 ，在财报电话会上 ，阿里首席财务官徐宏体现 ，“可以预期客户治理收入和利润会泛起短期波动 。”

关于电商营业的客户治理收入 ，支付手续费和全站推广的基数效应会爆发影响 。我们于去年9月最先收取支付手续费 ，因此从下个季度起 ，受此基数效应影响 ，增速预计会放缓 。但正如我们一直强调的 ，我们的主要目的是确保中恒久的市场份额 。在此历程中 ，我们将继续坚决投资消耗者和商家 ，并坚决推进电商平台的营业模式升级 。因此 ，在此历程中 ，可以预期客户治理收入和利润会泛起短期波动 。

高盛以为 ，这一亮相是引发股价负面反应的要害 。该行剖析称 ，市场担心的背后是“更强烈的电商竞争和用户再投资” ，以及去年同期软件效劳费带来的高基数效应 。

AI叙事强化：3800亿资源开支目的“可能小了” ，云营业远景乐观

与电商营业的忧虑形成鲜明比照的是 ，阿里巴巴的AI与云营业成为本次财报的最大亮点 。

报告期内 ，阿里云营业收入同比增添34% ，凌驾高盛31%的预期 。其中 ，AI相关收入已占外部客户收入的20% ，并一连第九个季度实现三位数增添 。

高盛特殊指出 ，阿里巴巴在资笔僻出（CapEx）上的起劲姿态 ，进一步强化了其AI战略的刻意 。

报告显示 ，阿里巴巴当季资源开支同比大增80%至320亿元人民币 ，而同期竞争敌手腾讯的资源开支则同比下降 。高盛将阿里“更起劲的资源开支妄想”归因于其“AI基础设施能力和AI全栈产品” ，并以为这与谷歌拥有专用TPU的全栈能力相似 。

阿里治理层在电话会中甚至体现 ，此前宣布的三年3800亿元人民币的投资目的“可能偏小了” ，体现未来可能进一步追加投资 。

基于强劲的AI需求 ，高盛维持对阿里云未来增添的乐观展望 ，预计其在12月和明年3月季度的增速将划分抵达38%和37% 。

高盛维持买入评级 ，预计公司AI营业维持领先职位 ，即时零售营业亏损将收窄

综合以上因素 ，高盛对阿里巴巴的估值举行了调解 。报告称 ，由于对中国电商营业的估值下调 ，决议将阿里巴巴SOTP（分部估值法）下的12个月目的价从205美元/199港元下调至197美元/192港元 。

只管下调了目的价 ，高盛依然维持对阿里巴巴的“买入”评级 。该行以为 ，公司的云营业估值坚持稳固 ，并且“由AI驱动的故事线仍然完好” 。

该行在其基准情景中假设 ，“阿里巴巴的AI+云营业在中国将继续坚持领先职位 ，同时中国电商营业的基础利润将趋于稳固 ，即时零售营业的亏损将在未来几个季度收窄” 。

剖析师体现 ，市场可能低估了其国际云营业的潜力和由此带来的“全球化”估值 。

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