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文 | 象先志

美团正式收购叮咚买菜了。

这原来是近期的一则听说，叮咚出来辟谣，效果美团自己通告了。

收购的时间点有些耐人寻味。2025年的外卖大战刚刚打出一个阶段性效果:美团Q3焦点外地商业巨亏141亿元,腾讯确认退出投资,王兴在财报电话会上把"小象超市"提到了仅次于外卖的战略高度。

这笔收购的逻辑上是说得通的:美团需要在华东市场补齐短板,叮咚需要在巨头环伺中找到出路。

这是2025年外卖大战开打以来,外地生涯领域最具震撼力的并购案。关于在红黄蓝大战中损失惨重的美团而言,这笔生意事实是雪中送炭,照旧雪上加霜?

美团急需补齐的华东国界

2025年的外卖大战,堪称中国互联网史上最惨烈的消耗战。

凭证美团2025年Q3财报,焦点外地商业谋划利润从去年同期的152亿元暴跌至亏损141亿元,创下2018年上市以来最大单季亏损。单季销售营销支出高达343亿元,同比暴增90.9%。据新浪财经报道,美团、京东、阿里三家在2025年Q2和Q3两个季度合计烧钱凌驾800亿元。

在这个配景下,收购叮咚买菜的战略意义就很是清晰了:与其在外卖死磕,不如在"第二战场"建设绝对优势。

王兴曾在财报电话会上直言:"除了外卖,小象超市是使用频率最高的营业。"据雷峰网报道,美团旗下的小象超市2024年GMV已抵达约380亿元,前置仓数目突破1000个。但一个尴尬的现实是——小象超市始终难以攻克叮咚买菜的华东要地。

叮咚买菜深耕江浙沪,前置仓市场占有率凌驾30%,用户复购率恒久领跑行业。这不是简朴的规模差别,而是供应链、用户心智和外地化运营能力的综合壁垒。若是从零最先硬攻,耗时数年且价钱高昂。用收购取代搭建,不可谓不划算。

合并后的市场名堂将彻底重塑。凭证现有数据，2024年前置仓行业三强的销售额合计约946亿元,其中小象超市380亿元、朴朴超市330亿元、叮咚买菜256亿元。若是美团乐成收购叮咚,合并后GMV将凌驾630亿元,在前置仓赛道的市占率将从约40%跃升至凌驾65%,对第二名朴朴超市形成近2倍的规模碾压。这意味着美团将一举涤讪前置仓赛道的绝对统治职位。

同时,美团还将获得叮咚在预制菜、自有品牌等领域积累的供应链能力。叮咚买菜2025年预制菜销售目的为50亿元,"叮咚大满冠"等自有品牌的毛利率显著高于外采商品。这关于在外卖大战中疲于应对的美团而言,无疑是一剂强心针。

而叮咚买菜目今的估值简直是"白菜价"——市值约4亿美元,较2021年IPO刊行价23.5美元跌去凌驾90%,市销率不到0.3倍。据报道,2024年叮咚买菜实现GMV 255.6亿元,营收230.7亿元,首次实现GAAP口径下的整年盈利。即便溢价100%收购,关于现金储备凌驾1400亿元的美团而言,不过是九牛一毛。

羁系审查:绕不开的合规关卡

这笔看似完善的生意,眼前还横亘着一道羁系关卡。

若是美团收购叮咚买菜,小象超市与叮咚买菜的合计GMV将凌驾630亿元,在前置仓赛道的市场份额可能突破65%�Ｋ剂康矫劳旁谕饴羰谐∫丫加性�50%的份额(JP摩根2025年11月数据),羁系部分对其在外地生涯领域的进一步扩张势必坚持高度小心。

值得注重的是,今年1月12日,反垄断机构已对外卖行业的竞争行为睁开视察,美团和阿里巴巴股价当日划分上涨6.6%和5.3%——市场普遍预期羁系将阻止津贴大战,但这也意味着羁系层对外地生涯领域的并购审查可能趋于严酷。

一位靠近羁系层的人士剖析:"平台经济领域的并购审查,已经不但纯看市场份额,还会考量数据集中度、生态闭环效应等新型竞争议题。"

在这个节点上,美团若想吞下前置仓赛道的"头号自力玩家",面临羁系视察的可能性确实较大。

2025年美团营收早已突破千亿,叮咚买菜2024年营收也凌驾了230亿元。凭证《谋划者集中申报标准的划定》(加入集中的谋划者中国境内合计营业额>40亿元,且至少两家>8亿元),这笔生意属于法定必需申报的项目。

审批周期可能相当漫长,甚至保存被反对的危害。羁系可能要求美团在上海等焦点重叠区域吊销部分站点——据统计,上海现在拥有400-500个前置仓,理论上只需49个就能笼罩全市,叮咚买菜和小象超市在该区域的仓网高度重叠。这会直接抵消掉"合并同类项"带来的利润增益。

这意味着,即便双方已经在洽谈,这笔生意也可能陷入漫长的审批期待期。而在外卖大战争分夺秒确当下,时间恰恰是美团最稀缺的资源。

整合阵痛:现金流与裁人的双重压力

即便羁系放行,仍有一个棘手的问题:整合期的阵痛。

首先是现金流压力。只管美团账上仍有凌驾1400亿元的现金储备,但2025年的外卖大战正在以惊人的速率消耗这笔"弹药"。据节点财经剖析指出,2026年即时零售行业的高消耗竞争状态仍将一连,美团原有的护城河已缺乏以应对目今重大多变的市场情形。