美团Q3：亏损不是谜底，战损比才是——外卖这一仗值不值？

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若是把今年炎天视为外卖与即时零售津贴大战的升级引爆点，那么三季度就是厥后第一个完整被财报纪录下来的季度。

对美团来说，这份答卷并不轻松：收入955亿元，同比增添2%，经调解净亏损160亿元，其中最焦点的“焦点外地商业”从去年的盈利，转为谋划亏损141亿元。

在竞争敌手宣称投入数百亿资源的配景下，美团不得不迎战，亏损数字直观反应了这场商战的惨烈水平。

市场对这份效果单已经有一定的预期，目今显然更体贴的是未来：

亏损的底线在那里？美团的投入产出好比何？以及，在强烈竞争下，美团的恒久价值锚点是否依然牢靠？

141亿亏损，买来的事实是什么

站在财报的切面看，大额亏损是这场战争最直观的价钱。

细拆本钱端，更能看出这场战争的烈度。三季度，美团销售本钱由568亿元跃升至703亿元，占收入比重从60.7%抬升到73.6%；销售及营销开支则险些翻倍，从180亿元激增至343亿元，在收入中的占比从19.2%抬升至35.9%。

这背后，对应的是大幅提升的骑手津贴、配送本钱和用户激励，批注美团正在用利润为用户体验和运力包管“让路”。值得一提的是，美团一直在强化骑手和商家端的恒久投入：10月，骑手养老包管津贴妄想推广至天下，职业危险包管拓展至17个省市，推出大病眷注、子女教育基金等一系列福利；对商家则通过“茂盛妄想”、AI选址、谋划剖析工具等方法，资助其提升谋划效率、降低获客本钱。

从财务上看，这些投入短期内都压缩了利润空间；但从商业模式上看，它们是在为一个更“耐打”的模式加固骨架。

这换来了什么样的防守效果？

先看表观收入。三季度，美团总收入由去年同期的936亿元升至955亿元，同比增添2%；但焦点外地商业收入稍有下滑，从694亿元下滑至674亿元。

然而另一组数据却泛起出看似矛盾的时势：美团APP的DAU同比增添凌驾20%，已往12个月的生意用户数突破8亿，餐饮外卖月生意用户数创下历史新高。用户规模和生意活跃度在提升，生意体量并未萎缩，甚至可以说较为亮眼。

这一外貌矛盾背后，是行业阶段性极端竞争带来的财务表观扭曲。津贴加码后在配送效劳收入中抵扣的津贴增添——即平台拿到手的“实收”变少了。

从这个角度看，焦点外地商业收入的负增添，非营业基本面“量缩价跌”的衰退。也就是说，美团的“增添”被“津贴”所掩饰。

横向比照来看，多家机构测算，美团亏损约为阿里即时零售板块的40%，现在美团与淘宝闪购的GTV比例约为6:4。意味着美团在“1v2”的时势下，用少得多的亏损额，守住了约六成的行业订单GTV份额，展现出极高的“战损比”（即投入产出效率）。

更值得关注的是质量指标。美团在财报电话会中披露，在实付15元以上订单的市场份额中，美团占比凌驾三分之二；在实付30元以上订单的市场份额中，美团占比凌驾70%。这意味着，美团掌握的，是以中高客单价为主的“高价值订单池”，而不是靠极端低价券堆出来的一次性泡沫单。

这种高强度的消耗战，最终要回归本诘责题：津贴能否转化为恒久的用户留存和更高的用户价值？从用户留存提升、生意结构康健、高价值订单稳固等多方面来看，美团的投入换来了市场份额与营业结构的平衡。

美团焦点外地商业认真人王莆中有一句话可以作为总结：“我们不但跟得起，并且用了比他们少得多的资源在跟。”从这份三季报看，这句话正在被财务数据逐步验证。

竞争走向终局：外卖生意的“薄利”实质

若是说我们已经回覆了“这仗现在打得怎么样”，那外卖这学生意自己的利润结构，则决议了“这仗能打到什么时间”。

一个常被忽视的事实是：哪怕在稳固状态下，外卖依然是一门利润率极低的生意。

凭证摩根大通宣布的全球在线外卖行业报告（《Global Online Takeaway（2024）》），2024年全球主流外卖平台展望净利润率在1.5%-3.3%之间。

美团焦点外地商业CEO王莆中在7月的访谈中直言：“外卖是一个细腻且利薄的商业模式，若是你每个环节误差一点点，最后就是亏钱。”他指出，美团OPM（运营利润率）只有三点几，这在全天下规模内已经很是乐成。按30元的平均客单价来看，一单能赚1块多的水平。

这种薄利特征源于其重大的“四方平衡”商业模式——需要同时平衡用户、骑手、商家清静台四方利益。例如，为追求单量而太过压低客单价，会使得配送本钱占比大幅攀升，商家盈利能力受损；为维持骑手收入而提高津贴，则会直接侵蚀平台利润。若是任何一方的预期被拉高太多，或者津贴战略过于粗暴，就会透支这点本就不宽裕的利润率。

这也是为什么平台一边，应战一边在底层做效率优化。三季度，美团研发投入69亿元，同比增添31%，占收入比重升至7.3%。美团第三季度业绩公司在商家端推出基于“LongCat”的一系列AI工具，如“袋鼠照料”、“智能掌柜”，试图通过更细腻的选品、定价和运营建议，让每一笔津贴花得更有用率；在用户端，则通过“问小团”、“小美”等AI助手，资助用户更快完成决议，从而提升高价值订单的转化率。

细腻化运营是美团的古板强项。“弯腰捡钢镚”的属性，决议了必需靠极其细小的利润积累规模效应。干一单外卖赚钱，可能还缺乏卖一瓶矿泉水利润高；但靠单量密度和履约效率，把1块钱重复赚50亿次，便会聚沙成塔；反之，若每单亏损1元，规模越大则失血越快。

这就是为什么竞争敌手轻松亏掉几百亿的缘故原由。

2024年，美团整年净利润358亿元，为上市以来最高水平�；痪浠八�，在行业名堂相对稳固、竞争相对理性的时间，整个外卖行业一年所能创立的利润池上限，约在300多亿元量级。相比之下，目今竞争敌手的投入规模已远超行业年度利润总额，这种强度的“烧钱”显然不可一连，任何加入者都难以遭受恒久非理性亏损。

更况且，美团的“弹药库”应该是能支持其“熬”良久。

阻止2025年9月30日，美团持有的现金及现金等价物为992亿元，短期理财投资为421亿元，合计高达1413亿元。即便以近200亿元的谋划亏损速率盘算，其现金储备也具备较强的抗危害能力，为治理层提供了应对不确定性的财务底气。别的，公司于2025年11月乐成刊行多批次美元及人民币优先票据，进一步优化了债务结构，增强了资金清静垫。

更值得关注的是，阿里、京东投入巨资的底层逻辑——“即时零售发动电商”的协同效应，现在正被证伪。中信证券研报显示，双11时代即时零售带来的新用户电商订单数凌驾1亿，但GMV估算值约占同期电商总GMV的比重仅1%左右。中信证券指出，即时零售向电商的交织销售比例尚处在较低水平。

可以说，津贴退潮基本已成定局了。好比友商治理层已明确体现下个季度投入将“显著缩短”。当竞争从“价钱赛道”走向“效率赛道”，转折点或许正在邻近。

接下来，美团要做的，是坚持定力，期待硝烟散去。

战线还在延伸：即时零售、AI与国际化成为下一轮竞争筹码

若是说三季度的外卖营业充满火药味，那么“战壕之外”的新营业，则泛起另一幅图景：亏损在缩窄、增速仍保存，模子最先从“规模拉通”走向“效率兑现”。这部分营业的主要性，在这份财报中被强化，由于它不但是抵消外卖亏损的“缓冲层”，更可能成为未来估值系统的第二与第三锚点。

2025年第三季度，新营业收入同比增添15.9%至280亿元，更值得关注的是，其谋划亏损环比收窄至13亿元，谋划亏损率改善2.5个百分点至4.6%。这主要得益于食杂零售营业运营效率的提升以及外洋营业规模的扩张。

在新营业中，美团闪购是最清晰的增添抓手。闪购的逻辑是“万物抵家”，并且随着消耗心智向“全品类，新品类，高单价”变迁，闪购营业最先进入品牌化与结构升级阶段。

财报显示，本季度闪购消耗规模一连增添，双11时代，其推出的“品牌官旗闪电仓”模式显示出重大潜力，吸引了索尼PlayStation、蕉下、珀莱雅等数百个品牌入驻；数百个品牌官方旗舰店整体销量较节前涨幅约300%，不少品牌销量增添超10倍。

随着闪购营业完成结构性的升级，商业价值天花板随之提升。与之同时，用户不是在用“外卖逻辑买生涯用品”，而是在形成“即时零售自力心智场景”。从工业周期视角看，这一刻远比短期GMV悦目或欠悦目更主要，由于它标记着即时零售真正从“津贴式拉动”转向“结构式渗透”。

在外洋市场，美团旗下的Keeta正在加速复制其运营模式。继8月进入卡塔此后，Keeta在9月又陆续上岸科威特和阿联酋，完善了在中东焦点地区的结构。10月下旬，Keeta在巴西启动了试点运营。财报指出，在中国香港和沙特阿拉伯，Keeta的规模和市场份额正稳步增添，运营效率显著提升。并且，Keeta香港已经在今年10月份实现盈利。只管目今孝顺有限，但国际化的故事为美团提供了一个主要的恒久增添想象空间，是其将经由海内强烈市场竞争验证的商业模式向外输出的要害一步。

与典范互联网To C出海差别，美团输出的是一整套系统性能力：无缝效劳调理算法、骑手治理系统、密度带来的规模效率、前置仓与履约模子的协同。这意味着出海不是“复制一个App”，而是“复制一套都会级实时配送网络”。这一能力自己就是护城河，且一旦跑通，将带来比电商出海更强的营业粘性。

这清晰地展现了两条并行不悖的战线：一条是焦点战场不得不打的“资金消耗战”，而另一条，则是关乎未来的“能力建设战”。闪购的结构性升级与出海营业的系统化复制，正是在为焦点营业构建强盛的侧翼掩护与新的增添极。

与其说这些营业短期对冲了外卖津贴的亏损，不如说它们是在为美团构建一个更广义的“即时零售+外地效劳”网络：当流量和消耗习惯在差别业态之间迁徙时，美团用更富厚的场景把用户留在自己的生态里，而不是被分流到其他战场。

美团当下的投入，并非纯粹的防御，更包括着对下一个增添周期的自动结构。

结语

站在三季度节点，这不是美团最鲜明的财报，却是明确它恒久竞争系统最主要的一份财报。

短期里，利润表承压、市场情绪波动，这些都是真实保存的市场反应。但决议恒久价值的，仍然是几个更缓慢的变量：用户和订单结构是否康健，高价值订单和有价值GTV的份额能否稳��；商家与骑手生态是否可一连，在津贴之外能否形成真正的效率盈利；以及，在AI、外地效劳和全球化三条线上，美团能否用一连的手艺投入和商业立异，把这门“细腻且利薄”的生意，做成一门“可一连赚小钱”的恒久生意。

三季度的160亿元亏损，虽然不是一个可以被忽视的数字，但也未必是一个简朴的否定句。它更像是一次高烈度战事下的现实写照：在友商流量焦虑和跨战场扩张的裹挟之下，美团选择用一季利润做防守，守住份额、结构和恒久锚点。

剩下的考题，是这场消耗战何时退潮，以及退潮之后，谁还能在3%–4%的薄利结构里一连赚钱。那才是资源市场真正要打的分。

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12月09日

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