叮咚上岸，美团清场

文 | 商业不许冷

2026年2月5日下昼5时，香港联交所的一纸通告，美团以7.17亿美元的初始价钱，将叮咚买菜彻底抹去了自力上市公司的身份。

这在商业史上是一个极具讥笑意味的时刻。凭证通例的并购逻辑，被收购方往往处于资金链断裂的濒死边沿，但叮咚买菜却交出了一份变态的效果单：单季营收创历史新高，一连7个季度盈利，账面甚至躺着超30亿元的现金储备。

一个拥有自我造血能力的公司在除夕前夜选择“卖身”，这种反差撕开了即时零售战场最残酷的一面。外界普遍将此解读为美团对华东市场的补课，这是典范的表层误读。这笔生意的深层推手，并非美团的自动进攻，而是基于“防御性清场”的本钱盘算。

美团愿意支付高溢价的实质，不是为了买“菜”，而是为了避免基础设施落入包括京东在内的任何竞对之手。这7.17亿美元，是一笔用来锁定行业终局的“买路钱”，标记着中国即时零售从“流量津贴战”正式转入了“基础设施垄断战”的冷战阶段。

01 买断的不确定性

商业竞争中最大的假话就是“双赢”，真实的巨头博弈往往是零和游戏。美团此次收购叮咚买菜，焦点念头基础不是为了所谓的“强强联合”，而是为了避免焦点基础设施旁落。凭证晚点LatePost的报道，直至2025年12月中旬，美团仍判断叮咚买菜不具备收购价值，以为其靠时间和模拟足以熬死敌手。

真正的变量泛起在今年1月，市场传出其他头部大厂已完成对叮咚的尽调，生意进入临门一脚的阶段。

关于美团而言，一旦这1000个漫衍在华东高净值区域的前置仓被竞争敌手接盘，无论对方是谁，都意味着小象超市将在要地迎来一个装备齐全的仇人。在得知敌手因锁按期问题导致生意延期后，美团迅速介入，在短短一个月内完成了从重新评估到最终签约的全历程。

为了告竣生意，美团甚至在未能完玉成部尽调的情形下就签字确认，并在现金支解计划上做出了重大让步。通告显示，除了7.17亿美元的收购价，美团还允许叮咚买菜的股东提走2.8亿美元的现金，这意味着包括首创人梁昌霖在内的股东将从这笔生意中获得近10亿美元的回报。

美团之以是愿意支付云云高昂的溢价，且容忍云云苛刻的提款条款，唯一的诠释是它必需确保这些基础设施掌握在自己手中。从本钱收益来看，这是一笔极其划算的“防御性开支”。

2025年的外卖大战中，行业巨头们半年内消耗了超700亿元，导致美团焦点外地商业利润一度暴跌。相比之下，破费7亿美元直接祛除一个潜在的隐患，将行业的不确定性提前锁定，是财务上更理性的选择。

这笔生意完成后，中国自营前置仓市场将泛起美团一家独大的时势。

02 吞下华东要地

防御竞对是战略层面的考量，攻克华东则是美团在战术层面必需解决的硬伤。恒久以来，美团在天下规模内攻城略地，唯独在长三角这其中国消艰辛最强的区域显得力有未逮。

数据展现了双方在这一区域的悬殊差别：阻止2025年，叮咚买菜在19个都会建设了凌驾1000个前置仓，绝大大都焦点资产集中在上海、浙江、江苏。特殊是在上海大本营，叮咚买菜的单日仓均单量已经靠近1700单，这是一个令行业瞠乎其后的数字。

美团旗下的小象超市虽然背靠大流量，在华东市场一直遭到盒马、叮咚等“地头蛇”的强力压制。前置仓的选址、建仓、爬坡以及用户心智的作育，是一个极端依赖时间和运营颗粒度的历程。美团若选择自建，想要在华东抵达叮咚现在的密度和单量，至少需要两到三年的时间，而这三年正是即时零售名堂定型的要害窗口期。

此次收购，美团通过资源手段直接抹平了这一时间差。收购完成后，美团直接运营的前置仓数目将凌驾2000个，瞬间完成了在华东市场的网格化笼罩。这是物理点位的增添，更是对高价值用户资源的掠夺。叮咚买菜拥有的700多万月购置用户，大多是注重品质、对价钱相对不敏感的高净值人群，这与美团原本偏向价钱敏感型的外卖用户形成了极好互补。

更要害的是，叮咚近两年新增的前置仓中，有60%结构于江浙的县域市场，如盐城、泰州、宣城等地，这些区域恰恰是美团小象超市尚未深度渗透的盲区。

03 供应链的排异

在资源和土地的争取之外，这笔生意最值得剖析的是供应链维度的价值重估。即时零售进入深水区后，纯粹的履约速率已经不再是焦点壁垒，真正的护城河在于“货”的控制力。叮咚买菜之以是能在行业洗牌中一连盈利，依赖的正是其在生鲜供应链上建设的物理壁垒。

梁昌霖提出的“4G战略”（好用户、好商品、好效劳、盛意智），在财务数据上获得了精准验证。阻止2025年9月，叮咚买菜的“好商品”SKU占比抵达37.2%，却孝顺了44.7%的GMV。这意味着叮咚已经脱离了靠亨衢货拼价钱的初级阶段，具备了极强的商品界说能力。

特殊是在非标品的生鲜领域，叮咚建设了一套从产地直采到前置仓加工的标准化系统，其在江浙沪的供应链积累，尤其是蔬菜品类的强势职位和自有品牌能力，是美团小象超市短期内难以复制的。

但这并不是一次完善的拼图游戏，双方在供应链逻辑上保存着基因层面的冲突。美团小象超市走的是“大仓、全品类”蹊径，单仓面积往往凌驾1000平方米，SKU数目上万，试图打造“线上的一站式超市”。

而叮咚买菜则坚持“小而美”的生鲜聚焦战略，SKU数目恒久控制在3000以内，生鲜占比极高。这种货盘结构的差别，将给收购后的整合带来重大的工程学挑战。美团必需面临的难题是：怎样将叮咚这套为高频生鲜设计的高周转供应链，融入小象超市那套追求长尾商品和高客单价的系统中。

美团此前已经调解了小象超市的组织架构，引入原优选认真人高雨龙带队基建扩张，原认真人王若冲转任首席商品官补足“货”的短板。这批注美团已经意识到，纯粹的流量变现已经走到止境，必需下场干“弯腰捡钢镚”的苦活。

04 自力玩家的谢幕

跳出详细的商业算计，这笔生意更像是一块墓碑，刻写着生鲜电商自力创业时代的终结。叮咚买菜的出售，向市场转达了一个酷寒的信号：在中国的商业情形里，笔直领域的创业公司，无论做得多好，最终的归宿只能是成为巨头的基建。

在资源市场眼中，叮咚买菜虽然盈利，但依然缺乏想象力。公司市值恒久彷徨在5-7亿美元的低位，市销率低得惊人。缘故原由在于生鲜零售是一门极端依赖规模效应和资金密度的生意。美团等巨头可以接受即时零售营业短期亏损，由于它们有其他高利润营业输血。关于叮咚这样的自力玩家，盈利是生涯的底线，这导致它在扩张上必定束手束脚。

梁昌霖的退场是苏醒且理性的。他在2023年就已淡出一样平常治理，前往新加坡探索外洋营业。此次生意中，他明确要求保存外洋营业并带走现金，说明他早已看透了海内市场的死局。

关于他和治理层而言，在公司业绩最好的时间高位套现，拿着近10亿美元的回报去外洋寻找新的增量，远比在海内死守一个随时可能被巨头价钱战摧毁的阵地要明智得多。这种下场关于行业内的其他玩家来说，是一种无声的威慑。

朴朴超市作为仅存的头部自力前置仓玩家，面临的处境将越发阴险。美团吞下叮咚后，必定会腾脱手来整理战场，朴朴若无法一连获得巨额融资，其生涯空间将被进一步压缩。

05 写在最后

美团收购叮咚买菜，不是即时零售大战的竣事，是另一种战争形态的最先。它宣告了行业竞争的维度从“流量端”彻底转移到了“供应侧”。未来的竞争，不再是看谁的骑手多、谁的津贴狠，是看谁掌握了最多的客栈、最深的供应链和最麋集的物理节点。

在这个新阶段，基建即权力，效率即生命。关于美团而言，这7.17亿美元买来的不但仅是1000个客栈，是一张通往下一个十年的入场券。在这个巨头修建的铜墙铁壁中，留给厥后者的误差，已经彻底消逝了。

【本文所涉上市公司及相关主体内容，系作者基于其依法果真披露的信息举行的自力剖析与判断。相关信息泉源包括但不限于公司按期报告、暂时通告、投资者关系活动纪录、天眼查及其他官方果真渠道。文中看法仅代表作者小我私家研究结论，不组成任何形式的投资建议、财务咨询或生意决议依据。读者据此做出的任何投资或商业决议，应自行肩负响应危害。商业不许冷差池本文内容的准确性、完整性或时效性作出任何昭示或体现的包管，亦不肩负因引用或依赖本文内容而爆发的任何直接或间接责任。】

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