猫眼影戏
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李乐成
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猫眼影戏记者 汤期庆 报道Q8X2R7L1T4J5M9B6W3
作者 | 辰辰
出品 | 网易科技
花不完，着实是花不完。
当其他公司还在为融资跑断腿时，黄仁勋正看着账上滚雪球般的现金忧愁：账上躺着600亿美元现金，未来三年，预计将有6000亿美元涌入。
但这笔泼天繁华，却成了一块烫手山芋。收购之路被堵死，钱放着又会贬值。为了给这些钱找个出路，英伟达选择了一场惊心动魄的豪赌：既然不让买公司，那我就乞贷给别人，让他们来买我的芯片！
这究竟是完善的商业闭环，照旧击鼓传花的金融游戏 ？当泡沫散去，这场高达5万亿帝国的豪赌，谁来买单 ？
1. 登顶神坛，却被钱“困”住了 ？
在AI芯片的黄金时代，英伟达联合首创人兼CEO黄仁勋站在了“人类历史上最大工业革命的中心”。其市值一度突破?5万亿?美元，似乎所向披靡。
然而，在这片胜利的欢呼声中，英伟达正面临着一个亘古未有的“甜蜜懊恼”：钱多到花不完。
自2023年1月份OpenAI宣布ChatGPT以来，英伟达的现金和短期投资从133亿美元一起飙涨。阻止2025年10月尾，公司现金储备（含短期投资）已膨胀至令人咋舌的606亿美元。?华尔街剖析师们更是展望，英伟达仅今年就能爆发968.5亿美元的自由现金流 ；未来三年内，这一数字有望抵达惊人的5760亿美元，甚至凌驾6000亿美元。
当被问及如那里置这笔巨额财产时，黄仁勋在财报电话聚会上认可：“没有一家公司曾抵达当下正侃侃而论的这种增添规模”。
投资者迫切想知道，这个硅谷的“现金堡垒”下一步将走向何方。
2. 一长串的“购物清单”：180亿只是开胃菜
面临群集如山的现金，英伟达没有选择存银行，而是开启了一场堪称“危害投资家看了都会酡颜”的豪爽投资怒潮。
仅在今年，英伟达就已允许了多项大规模战略投资，总额高达?180亿美元：
· 向芯片设计公司Synopsys注资?20亿美元。
· 向诺基亚投资?10亿美元。
· 允许向英特尔投资?50亿美元。
· 对 AI 首创公司 Anthropic 投资?100亿美元。
（图片由AI天生）
但这还不是所有，更让市场震惊的是谁人“房间里的大象”。英伟达潜在允许向 OpenAI 股权投资1000亿美元。?只管首席财务官科莱特·克雷斯（Colette Kress）体现尚未告竣最终协议，但这一数字已经展示了英伟达财务状态的戏剧性转变。
除了对外投资，英伟达还通过回购股票往返报股东。公司董事会授权追加600亿美元的股票回购妄想，并在2025财年前三季度花掉370亿美元用于股票回购和分红。
3. 钱去哪儿了 ？扩张 CUDA 生态的“铁血战略”
为什么英伟达宁愿“撒钱”也不举行大规模收购 ？
深层缘故原由在于羁系的残酷现实。2020年，英伟达曾实验以400亿美元的价钱收购芯片手艺公司 ARM。但在美国和英国羁系机构提出反竞争担心后，生意最终流产。?这次失败迫使英伟达放弃巨额并购的古板扩张模式。
（图片由AI天生）
CFO 克雷斯坦言，现在很难举行“很是重大的、大规模的并购”。
因此，战略投资成为了替换品 ；迫恃魅分赋，所有这些投资，无一破例都是为 “扩大 CUDA 生态系统的笼罩规模”。CUDA 是英伟达专有的 AI 软件平台，是其维持垄断职位的神秘武器。虽然英伟达声称不要求投资组合公司使用其产品，但效果不言自明。
（图片由AI天生）
黄仁勋还坚信，强盛的资产欠债表带来了“令人难以置信的声誉和信誉”，这确保了供应商和客户对未来订单的信心，并支持其空前的增添速率。
4. 高危害的隐形裂痕：用投资“购置需求”的豪赌
然而，这种大规模撒钱的模式正在引发华尔街少数嫌疑论者的担心，他们以为这是一种“金融工程”。
英伟达不但仅是在投资，它更是在接纳类似“供应商融资”的手段，向客户提供资金支持，以“刺激和固化对其产品的需求”。剖析师称之为“英伟达当下正在购置需求”。这种战略聚焦在两个新兴盟友身上：OpenAI 和 CoreWeave。英伟达正鼎力大举培植这些“新云商”（neoclouds），资助它们与老牌科技巨头竞争数据中心容量。
但其中危害重大：
· 客户的巨额亏损：?只管英伟达愿意向 OpenAI 投入1000亿美元，但 OpenAI 现在仍在大宗烧钱。今年上半年，OpenAI 营收只有43亿美元，却亏掉了135亿美元。
况且 OpenAI 还需要借入数千亿美元才华推进大规模建设数据中心妄想。
（图片由AI天生）
·?为高危害客户背书：?当下 CoreWeave 正面临巨额债务，但英伟达不但选择注资2.5亿美元，还签署了一项担保协议，允许若是 CoreWeave 无法出租容量，英伟达将购置63亿美元的盘算容量。这被剖析师形容为“犹如贷款的配合签署人”。
（图片由AI天生）
摩根士丹利财产治理首席投资官丽莎·沙莱特（Lisa Shalett）直言，英伟达正在助推那些财务状态较弱的客户肩负巨额乞贷。
5. 最后的拷问：谁来肩负泡沫破碎的痛苦 ？
英伟达的投资战略是全心策划的直接需求（curated demand）。但若是 AI 应用未能带来宣传中的重大盈利能力，市场将面临一个恐怖下场：部分闲置的数据中心，加上被银行收回、用于典质乞贷的英伟达 GPU。届时，英伟达所支持的新型超大规模云盘算公司势必无法送还购置 GPU 的债务。
（图片由AI天生）
一位加入 AI 基础设施融资的高管提出了灵魂拷问：“若是所有这些资源的回报令人失望，那谁来肩负痛苦 ？”
英伟达现在就像一位拥有无限财产的富豪，他不再只是卖工具，而是直接为他的主顾付钱盖屋子，只为了确保他们永远需要工具。
但若是这些屋子最终没人住，那笔巨额乞贷的烂摊子，最终会回到英伟达的眼前。
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