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石砚秀
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猫眼影戏记者 伯格巴 报道Q8X2R7L1T4J5M9B6W3
文 | 商业不许冷
2026年2月5日下昼5时 ，香港联交所的一纸通告 ，美团以7.17亿美元的初始价钱 ，将叮咚买菜彻底抹去了自力上市公司的身份。
这在商业史上是一个极具讥笑意味的时刻。凭证通例的并购逻辑 ，被收购方往往处于资金链断裂的濒死边沿 ，但叮咚买菜却交出了一份变态的效果单：单季营收创历史新高 ，一连7个季度盈利 ，账面甚至躺着超30亿元的现金储备。
一个拥有自我造血能力的公司在除夕前夜选择“卖身” ，这种反差撕开了即时零售战场最残酷的一面。外界普遍将此解读为美团对华东市场的补课 ，这是典范的表层误读。这笔生意的深层推手 ，并非美团的自动进攻 ，而是基于“防御性清场”的本钱盘算。
美团愿意支付高溢价的实质 ，不是为了买“菜” ，而是为了避免基础设施落入包括京东在内的任何竞对之手。这7.17亿美元 ，是一笔用来锁定行业终局的“买路钱” ，标记着中国即时零售从“流量津贴战”正式转入了“基础设施垄断战”的冷战阶段。
01 买断的不确定性
商业竞争中最大的假话就是“双赢” ，真实的巨头博弈往往是零和游戏。美团此次收购叮咚买菜 ，焦点念头基础不是为了所谓的“强强联合” ，而是为了避免焦点基础设施旁落。凭证晚点LatePost的报道 ，直至2025年12月中旬 ，美团仍判断叮咚买菜不具备收购价值 ，以为其靠时间和模拟足以熬死敌手。
真正的变量泛起在今年1月 ，市场传出其他头部大厂已完成对叮咚的尽调 ，生意进入临门一脚的阶段。
关于美团而言 ，一旦这1000个漫衍在华东高净值区域的前置仓被竞争敌手接盘 ，无论对方是谁 ，都意味着小象超市将在要地迎来一个装备齐全的仇人。在得知敌手因锁按期问题导致生意延期后 ，美团迅速介入 ，在短短一个月内完成了从重新评估到最终签约的全历程。
为了告竣生意 ，美团甚至在未能完玉成部尽调的情形下就签字确认 ，并在现金支解计划上做出了重大让步。通告显示 ，除了7.17亿美元的收购价 ，美团还允许叮咚买菜的股东提走2.8亿美元的现金 ，这意味着包括首创人梁昌霖在内的股东将从这笔生意中获得近10亿美元的回报 。
美团之以是愿意支付云云高昂的溢价 ，且容忍云云苛刻的提款条款 ，唯一的诠释是它必需确保这些基础设施掌握在自己手中。从本钱收益来看 ，这是一笔极其划算的“防御性开支”。
2025年的外卖大战中 ，行业巨头们半年内消耗了超700亿元 ，导致美团焦点外地商业利润一度暴跌。相比之下 ，破费7亿美元直接祛除一个潜在的隐患 ，将行业的不确定性提前锁定 ，是财务上更理性的选择。
这笔生意完成后 ，中国自营前置仓市场将泛起美团一家独大的时势。
02 吞下华东要地
防御竞对是战略层面的考量 ，攻克华东则是美团在战术层面必需解决的硬伤。恒久以来 ，美团在天下规模内攻城略地 ，唯独在长三角这其中国消艰辛最强的区域显得力有未逮。
数据展现了双方在这一区域的悬殊差别：阻止2025年 ，叮咚买菜在19个都会建设了凌驾1000个前置仓 ，绝大大都焦点资产集中在上海、浙江、江苏。特殊是在上海大本营 ，叮咚买菜的单日仓均单量已经靠近1700单 ，这是一个令行业瞠乎其后的数字 。
美团旗下的小象超市虽然背靠大流量 ，在华东市场一直遭到盒马、叮咚等“地头蛇”的强力压制。前置仓的选址、建仓、爬坡以及用户心智的作育 ，是一个极端依赖时间和运营颗粒度的历程。美团若选择自建 ，想要在华东抵达叮咚现在的密度和单量 ，至少需要两到三年的时间 ，而这三年正是即时零售名堂定型的要害窗口期。
此次收购 ，美团通过资源手段直接抹平了这一时间差。收购完成后 ，美团直接运营的前置仓数目将凌驾2000个 ，瞬间完成了在华东市场的网格化笼罩。这是物理点位的增添 ，更是对高价值用户资源的掠夺。叮咚买菜拥有的700多万月购置用户 ，大多是注重品质、对价钱相对不敏感的高净值人群 ，这与美团原本偏向价钱敏感型的外卖用户形成了极好互补。
更要害的是 ，叮咚近两年新增的前置仓中 ，有60%结构于江浙的县域市场 ，如盐城、泰州、宣城等地 ，这些区域恰恰是美团小象超市尚未深度渗透的盲区 。
03 供应链的排异
在资源和土地的争取之外 ，这笔生意最值得剖析的是供应链维度的价值重估。即时零售进入深水区后 ，纯粹的履约速率已经不再是焦点壁垒 ，真正的护城河在于“货”的控制力。叮咚买菜之以是能在行业洗牌中一连盈利 ，依赖的正是其在生鲜供应链上建设的物理壁垒。
梁昌霖提出的“4G战略”（好用户、好商品、好效劳、盛意智） ，在财务数据上获得了精准验证。阻止2025年9月 ，叮咚买菜的“好商品”SKU占比抵达37.2% ，却孝顺了44.7%的GMV。这意味着叮咚已经脱离了靠亨衢货拼价钱的初级阶段 ，具备了极强的商品界说能力。
特殊是在非标品的生鲜领域 ，叮咚建设了一套从产地直采到前置仓加工的标准化系统 ，其在江浙沪的供应链积累 ，尤其是蔬菜品类的强势职位和自有品牌能力 ，是美团小象超市短期内难以复制的 。
但这并不是一次完善的拼图游戏 ，双方在供应链逻辑上保存着基因层面的冲突。美团小象超市走的是“大仓、全品类”蹊径 ，单仓面积往往凌驾1000平方米 ，SKU数目上万 ，试图打造“线上的一站式超市”。
而叮咚买菜则坚持“小而美”的生鲜聚焦战略 ，SKU数目恒久控制在3000以内 ，生鲜占比极高。这种货盘结构的差别 ，将给收购后的整合带来重大的工程学挑战。美团必需面临的难题是：怎样将叮咚这套为高频生鲜设计的高周转供应链 ，融入小象超市那套追求长尾商品和高客单价的系统中。
美团此前已经调解了小象超市的组织架构 ，引入原优选认真人高雨龙带队基建扩张 ，原认真人王若冲转任首席商品官补足“货”的短板。这批注美团已经意识到 ，纯粹的流量变现已经走到止境 ，必需下场干“弯腰捡钢镚”的苦活 。
04 自力玩家的谢幕
跳出详细的商业算计 ，这笔生意更像是一块墓碑 ，刻写着生鲜电商自力创业时代的终结。叮咚买菜的出售 ，向市场转达了一个酷寒的信号：在中国的商业情形里 ，笔直领域的创业公司 ，无论做得多好 ，最终的归宿只能是成为巨头的基建。
在资源市场眼中 ，叮咚买菜虽然盈利 ，但依然缺乏想象力。公司市值恒久彷徨在5-7亿美元的低位 ，市销率低得惊人。缘故原由在于生鲜零售是一门极端依赖规模效应和资金密度的生意。美团等巨头可以接受即时零售营业短期亏损 ，由于它们有其他高利润营业输血。关于叮咚这样的自力玩家 ，盈利是生涯的底线 ，这导致它在扩张上必定束手束脚 。
梁昌霖的退场是苏醒且理性的。他在2023年就已淡出一样平常治理 ，前往新加坡探索外洋营业。此次生意中 ，他明确要求保存外洋营业并带走现金 ，说明他早已看透了海内市场的死局。
关于他和治理层而言 ，在公司业绩最好的时间高位套现 ，拿着近10亿美元的回报去外洋寻找新的增量 ，远比在海内死守一个随时可能被巨头价钱战摧毁的阵地要明智得多。这种下场关于行业内的其他玩家来说 ，是一种无声的威慑。
朴朴超市作为仅存的头部自力前置仓玩家 ，面临的处境将越发阴险。美团吞下叮咚后 ，必定会腾脱手来整理战场 ，朴朴若无法一连获得巨额融资 ，其生涯空间将被进一步压缩 。
05 写在最后
美团收购叮咚买菜 ，不是即时零售大战的竣事 ，是另一种战争形态的最先。它宣告了行业竞争的维度从“流量端”彻底转移到了“供应侧”。未来的竞争 ，不再是看谁的骑手多、谁的津贴狠 ，是看谁掌握了最多的客栈、最深的供应链和最麋集的物理节点。
在这个新阶段 ，基建即权力 ，效率即生命。关于美团而言 ，这7.17亿美元买来的不但仅是1000个客栈 ，是一张通往下一个十年的入场券。在这个巨头修建的铜墙铁壁中 ，留给厥后者的误差 ，已经彻底消逝了 。
【本文所涉上市公司及相关主体内容 ，系作者基于其依法果真披露的信息举行的自力剖析与判断。相关信息泉源包括但不限于公司按期报告、暂时通告、投资者关系活动纪录、天眼查及其他官方果真渠道。文中看法仅代表作者小我私家研究结论 ，不组成任何形式的投资建议、财务咨询或生意决议依据。读者据此做出的任何投资或商业决议 ，应自行肩负响应危害。商业不许冷差池本文内容的准确性、完整性或时效性作出任何昭示或体现的包管 ，亦不肩负因引用或依赖本文内容而爆发的任何直接或间接责任。】
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