鲸吞叮咚美团加固即时零售护城河

作者胡群

2月5日，美团（03690.HK）宣布通告，将以7.17亿美元初始对价收购叮咚买菜（DDL.NYSE）中国区营业所有股权。这笔生意涉及凌驾1000个前置仓网络、700万月度购置用户，以及完整的生鲜供应链系统。生意完成后，叮咚买菜将成为美团的间接全资隶属公司，其财务业绩将并入美团报表。自力运营九年后，这家曾实现一连12个季度盈利的生鲜电商平台正式进入巨头生态。北京时间2月6日，叮咚买菜股价报收2.740美元，下跌14.38%，总市值收于5.94亿美元。这一市场估值与美团开出的价钱形成鲜明反差，预示着生意背后保存更深层的逻辑。

凭证股份转让协议，生意设计包括多重约束条款：转让方Dingdong (Cayman) Limited（叮咚开曼公司）可在交割条件取不凌驾2.8亿美元资金，但需确保目的集团Dingdong Fresh Holding Limited及其隶属公司净现金不低于1.5亿美元；协议设立五年竞业榨取期及分级终止费机制。此次收购使美团获得即时零售领域的要害基础设施，行业竞争维度将从流量争取转向实体网络与供应链的效率比拼。

战略纵深获取焦点资产与网络能力

美团此次收购的战略目的是获取叮咚买菜在中国大陆地区运营的实体网络。凭证通告数据，阻止2025年9月30日，叮咚买菜在天下运营凌驾1000个前置仓，月度购置用户凌驾700万。这种高密度仓储网络组成了即时零售最后配送的基础设施。

在供应链层面，叮咚买菜建设了笔直整合系统。其生鲜产品源头直采比例凌驾85%，拥有12家自营食物加工工厂和2个自营农场。凭证天眼查信息，叮咚买菜的海内运营主体上海壹佰米网络科技有限公司建设于2014年3月，注册资源80亿人民币，由Dingdong Fresh (Hong Kong) Limited全资持股。该公司对外投资凌驾40家企业，其中20余家处于存续状态，包括上海雨生百谷食物有限公司、上海春风十里农业有限公司、吃之以恒（上海）电子商务有限公司等，营业涵盖食物生产、农业科技等多个领域。

财务数据显示，目的集团2024年除税前净利润为388.82亿元，2025年前九个月除税前净利润为222.85亿元，已一连多个季度坚持盈利。但2025年第三季度财报显示，其商品生意总额同比增速为0.1%，增添趋于障碍。

对美团而言，此次收购将直接增补其即时零售系统。美团自营的“小象超市”此前在重点都会结构，叮咚买菜的网络将扩大效劳笼罩规模。叮咚买菜在妄想性消耗场景的运营履历，与美团以外卖为主的即时性消耗场景形成互补。

生意架构细密条款控制并购危害

此次收购接纳动态定价机制。凭证股份转让协议，7.17亿美元为初始对价，最终金额将基于目的集团在约定日期的经审计财务指标举行调解。这种安排使生意价钱能够反应交割时的现实资产状态。

凭证股份转让协议，转让方可在2026年8月31日前，通过目的集团向系统外主体提取不凌驾2.8亿美元资金。协议同时划定，提取后目的集团净现金仍需坚持不低于1.5亿美元的水平。

在竞业限制与责任约定方面，转让方首创人梁昌霖及叮咚方面允许自交割日起五年内，不在大中华区从事面向消耗者的生鲜食物杂货电商营业。同时协议划定，转让方及首创人因违约所肩负的累计赔偿责任上限为1亿美元，但诓骗或居心遮掩行为不适用此上限。

这一条款设计在三个层面形成平衡：既知足转让方的部分变现需求，又包管目的集团交割后具备须要的运营资金，同时通过设置明确的提取上限与净现金底线，避免目的集团在交割前被太过提取资金。

生意设置了多条理约束条款。分级终止费安排详细为：若美团违约需支付1.5亿美元；若叮咚方未能知足要害条件需支付7500万美元；若因羁系缘故原由未获批准且叮咚已配合，美团需支付7500万美元。

交割条件包括通过谋划者集中审查、完成外洋营业剥离等要害条款。协议明确转让方累计赔偿责任上限为1亿美元，为收购方锁定了危害敞口。

梁昌霖在内部信中体现：“面向未来，我们做出了一个更具远见的决议：放下相向的较量，转为并肩的同航，这是两条强劲河流的汇合，必将奔向越发壮阔的海洋”。

行业变局从流量竞争到基础设施竞争

美团此次收购将影响即时零售行业的竞争名堂。高盛此前展望，该市场可能在美团、阿里巴巴、京东之间形成5:4:1的份额漫衍。此次收购是美团扩大领先优势的战略行动。

行业竞争重点正在转移。早期以用户津贴和流量争取为主的竞争模式已经改变，目今竞争焦点转向基础设施效率。前置仓网络密度、供应链响应速率、商品开发能力成为影响企业竞争力的要素。

美团在2025年举行了营业调解，关停美团优选和美团电商，将资源投向“小象超市”和“快乐猴”。收购叮咚买菜是这一战略的延伸。通过在生鲜品类建设优势，美团构建从商品到履约的完整系统。

关于其他加入者，此次收购带来了竞争压力。阿里巴巴的即时零售结构依赖饿了么、盒马和天猫超市的协同，京东主要依赖达达的众包运力系统。美团通过此次收购在仓储基础设施方面建设了优势。

此次收购标记着生鲜电商自力生长阶段的竣事。自2023年11月逐日优鲜退市以来，行业进入巨头主导阶段。叮咚买菜作为天下性自力平台的退出，将进一步改变行业竞争国界。

这场收购并非简朴的资产转移，而是行业竞争的系统性重构。当美团将叮咚的千仓网络纳入麾下，即时零售的竞争将从流量博弈，转向基础设施对决。美团的护城河不再只是数字平台的网络效应，更是由实体节点、供应链条和运营数据配合浇筑的防地。这不再是一场关于流量的战争，而是一场关于效率、体验与可一连性的恒久竞赛。

这场收购的真正意义将在未来数年逐步展现。美团需要证实的不但是7.17亿美元的生意合理性，更是其整合与运营的能力。千仓网络能否在美团系统内实现效率倍增，供应链资源能否与手艺平台深度融合，都将决议这笔战略投资的现实回报率。

美团此次落子，正在为下一场战争定下基调。当实体网络与数字能力深度融合，即时零售的终局图景正在加速展现，输赢的要害，已从资源与流量的短期博弈，转向基础设施与运营效率的恒久耐力赛。

免责声明：本文看法仅代表作者自己，供参考、交流，不组成任何建议。

胡群

金融市场研究院院长主要关注银行、消耗金融领域市场动态。

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